信贷数据看上去很美,但票据占大头恐令效用大打折扣

* 1月新增信贷增势不减,票据融资占近四成

* 票据融资中企业实际获得的比例不高,拉动经济作用有限

* 票据和存款利率倒挂,企业存套利冲动

* 若经济回暖之势确立,票据增速将回落

中国1月新增贷款增势依旧不减,亮丽的数据令人对经济复苏抱有美好的憧憬,但如果仔细分析下来,恐怕就不会那麽乐观了,票据融资仍居高不下,占到当月新增信贷的近四成,信贷对经济的拉动效用可能会因此大打折扣.

业内人士认为,由于票据融资是企业以一定比例保证金抵押为前提的,企业通过票据融资获得的资金量可能远低于实际公布的数据,对经营的帮助明显不如贷款,其对经济增长的拉动作用也较为有限.

兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委称,"看到大额的信贷增长不要高兴的太早,关键是要看结构."

中国人民银行公布的数据显示,1月当月人民币贷款增加1.62万亿(兆)元人民币,高于去年12月增加的7,718亿元,其中票据融资增加6,239亿元,占信贷增量的比重达约39%.而去年全年人民币贷款按可比口径增加4.91万亿元,其中票据融资增加6,461亿元,占比仅为13.2%.

潍坊农信社票据交易员王刚指出,从贴现(承兑)的环节看,企业为了获得一定的贴现额度,需要在承兑银行存入一定比例的保证金,比如贴现1亿元人民币、40%的保证金比例,企业实际从银行获得的资金只有6,000万元(即敞口),这也是从银行体系流入企业的资金量,因此票据融资馀额对信贷数据贡献实际上有一定的失真.

他并介绍,按照目前银行的操作情况看,贴现的最低保证金馀额在30%左右,高的在60-70%,甚至100%,但由于各家银行的标准不同,很难估计目前票据业务中敞口的比例究竟有多大.假设按50%估算,1,000亿元的票据融资,流入实体经济的资金也就500亿元.如果一些企业的资金未投入生产经营,实际量可能更低.

**票据规模剧增,银企双方均有助力**

浙江一灯具公司财务部长指出,随着票据贴现利率随整体利率水平下行而持续走低,企业目前贴现票据所支付的利息成本已十分低廉,即便算上开票手续费等其他支出,开具银行承兑汇票的保证金存款利息收入还能为正,这意味着,企业开票後贴现可以获利.

"国家的定期存款利率高,开票据贴现的利率低,那它也就可以成为一种赚钱的渠道了,...做生意其实也就是赚钱嘛,这样也是赚钱啊."她表示.

上海一银行交易员指出,目前央行再贴现利率是1.8%,而半年期定期存款利率为1.98%,本身已经倒挂,另外不排除一些银行以低于再贴现利率进行贴现,企业明显存在套利的动力.

王刚指出,票据融资大幅增长是由银行及企业共同推动的,"一方面银行响应国家号召,增加信贷,另外低利率也让企业有动力获得低成本的资金."

目前中国工商银行(601398.SS: 行情)(1398.HK: 行情)票据营业部和农业银行[ABC.UL]票据营业部在国内票据市场上占据较大份额.

他谈到,现在贷款利率虽然已降到多年来的低点,但票据利率更低,本来要贷款的企业,现在就通过票据贴现取得成本更低的资金.

难道银行在做亏本的买卖而不自知吗?上海一银行客户经理表示,储户存款是银行业务扩张的基础,银行销售人员均身负拉存款的任务,利用企业富馀资金进行100%保证金承兑汇票的循环开票,可同时做高存贷款数据.

上述灯具公司财务部长也称,"这个月(100%保证金)的票子特多,都去开100%保证金的了,...一来银行的任务帮他们完成了,二来你以後有事找他们要钱也会比较容易."

由于开具100%保证金的承兑汇票并不占用企业授信额度,银行就可以通过票据空转来达到做高数据的目的,但从信贷投放促进实体经济发展的角度来看,这部分数据的增长没有任何意义.

华东一银行人士也表示,在当下全球经济衰退的背景下,国内银行对信贷投放仍较谨慎,这为周期短、风险小、流动性高的票据业务增长提供了机会,近期100%保证金的银票开票量和贴现量都明显增加,也恰恰说明了金融机构的谨慎观望情绪.

**若经济回暖之势确立,票据增速将回落**

一股份制银行广州分行的交易员表示,从对经济的刺激作用来看,票据不如贷款,虽然总量大,但比较分散,且难于监管,不像贷款大多有配套的项目,针对性较强,对经济的拉动作用更加直接.

对于今年票据融资的发展趋势,他认为,关键要看今年一季度的经济数据如何,如果证实经济已开始回暖,不排除央行出手调控信贷增长,对信贷政策反应最敏感的票据市场届时可能出现供需逆转,利率也将随之反弹,票据融资持续增长的局面将会得到遏制.

他并指出,为了防范上述风险,很多银行可能会考虑适当降低票据业务规模,腾出空间来放贷款,特别是一些小行为了追求较高收益,转放贷款的冲动更强.随着这一调整逐渐进行,未来几个月票据占信贷规模的比例会有所下降.

鲁政委则认为,现在中国需要继续加大扩张性政策的力度,"信贷是跟着项目走的,能上的项目要赶紧开工,规模要足够大,地方有热情,没力量,目前要做的是要扩大财政赤字,利用财政资金的带动作用,引导信贷资金更多地投入中长期建设项目中,才能更好地带动经济."