A股市场真的"不差钱"吗？

目前无论是宏观经济层面还是上市公司基本面，都不支撑当前A股的强劲上涨。在实体经济没有出现实质性复苏迹象的背景下，支撑股市信心惟一的关键就是源源不断涌入股市的增量资金。

日前有报导称，继1月份信贷数据创出新高後，2月份前两周的信贷增速仍然猛增。对此笔者表示质疑，难道市场的流动性真的充裕吗？

首先让我们来看一组数据，年初央行公布的2008年货币信贷统计数据显示，2008年新增贷款4.91万亿元，而今年预计的新增贷款为4.5万亿元。按照以往惯例，每年一季度新增贷款的投放占全年的比例都是在60%-70%左右，这样计算今年一季度的贷款投放应该是在3.15万亿元。而在一季度中，一月份的投放往往是占一季度投放总数的一半，也就是说应该在1.575万亿元，那麽今年一月份1.62万亿元的新增贷款投放是非常符合规律的。换句话说，这是一个非常合理且正常的数据，但是却被媒体大肆渲染称暴增。

其次，从一月份公布的信贷数据看，目前市场流动性确实出现了局部性充裕。但是1月M1增速和M2增速差距迅速扩大到12.1个百分点，为历史最高，这表明货币存款定期化的特征比较明显。

定期存款与活期存款增速一增一减的趋势，正是居民消费意愿下降、企业投资需求下降、利润减少等问题的真实反映。1月份的信贷规模中出现了明显的结构性偏差，占到新增贷款比重40%的票据融资隐含着信贷虚增的可能，说明流动性大量沉淀于银行体系中，宽松的资金供应不能有效向实体经济领域传递，那麽对提振实体经济也就没有起到实质性作用。

此外，目前半年期银行存款利率为1.98%，而票据贴现利率约1.92%。这意味着如果企业有一笔需要支付的款项，完全可以通过在银行做半年期定期存款，然後开票据给收款单位，同时承诺其会支付收款企业有关票据贴现费用即可。如此操作，企业可以获得约0.06个百分点的利差，而银行票据融资和定期存款数量都增加，体现为银行资产负债表两端的数字均变大，但并无新增资金流入实体经济。

至于之前不少人士推测部分企业资金流入股市，笔者认为，这也许只是大家的一厢情愿。因为规定企业不许把信贷资金直接投入股市，有些企业就会先通过票据融资等方式向银行借贷来投入经营，然後再把自有资金投进到股市中去。这是一个周期，不会这麽快就在市场上反映的。所以说，从实体经济层面看，可以肯定的是流动性并非过剩，仍然缺钱。

最後，从资本市场层面看，流动性也不充裕。近一段时间股指强劲反弹的同时，两市成交金额也在不断创出新高，增量资金入场是肯定的（比如社保、保险、汇金等"国家队"的钱），但除了少量的券商股票质押贷款有据可查外，没有人能确切知道流入股市的信贷资金数量。

从基金的仓位看，来自基金层面的新增资金也已经接近瓶颈。一方面此前部分基金调整了持仓结构，例如从债券市场转战股票市场带来了不少资金，但是目前这一新增来源基本消失——日前公布了一个消息，央行代发政府债2000亿，相信债券市场还会有一个突破。

而且，以前从债券市场转来的资金，大部分都是把债券做了正回购，数据统计显示，09年1月，银行间债券市场现券交易，基金买入1685.58亿元，卖出2347.33亿元，1月基金正回购是7264.2亿元，这个数字是巨大的，也就是说基金实际上也是为了投机。

另一方面，据统计基金目前总体仓位偏重，部分基金已经接近持股上限，继续买入股票的操作空间非常有限；同时，近期有消息称随着基金净值大幅回升，投资者赎回力度有所增加。

综上所述，当前市场的流动性，也许并不如我们想象中或市场反映的那麽充沛，相反还会延缓央行进一步降息举动，使得急需资金的中小企业仍在困境中挣扎。一旦未来新增资金退潮，信贷增长停滞，货币流通速度放慢，本轮反弹的尽头也就为期不远了。