2009/07/26

三部门发布关于实施金太阳示范工程的通知

财建〔2009〕397号

各省、自治区、直辖市财政厅(局)、科技厅(委)、发展改革委(能源局),新疆生产建设兵团财务局、科技局、发展改革委,有关中央企业:

为促进光伏发电产业技术进步和规模化发展,培育战略性新兴产业,根据《可再生能源法》、《国家中长期科技发展规划纲要(2006-2020年)》(国发 〔2005〕44号)、《可再生能源中长期发展规划》(发改能源〔2007〕2174号)和《可再生能源发展专项资金管理办法》(财建〔2006〕237 号),中央财政从可再生能源专项资金中安排一定资金,支持光伏发电技术在各类领域的示范应用及关键技术产业化(以下简称金太阳示范工程)。为加强财政资金 管理,提高资金使用效益,规范项目管理,我们制定了《金太阳示范工程财政补助资金管理暂行办法》。现印发给你们,请遵照执行。

为保证 金太阳示范工程顺利实施,各省财政、科技、能源部门要加强领导,组织电网等有关单位,依据本通知及国家有关规定,抓紧制定金太阳示范工程 (2009-2011年)实施方案(含按照《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》(财建〔2009〕129号)享受财政补贴的项目),于 2009年8月31日前报财政部、科技部、国家能源局,原则上每省(含计划单列市)示范工程总规模不超过20兆瓦。同时,各地区要跟踪金太阳示范工程示范 项目建设和运行情况,定期将示范运行情况、财政补助资金安排使用情况以及示范推广中存在的问题报告财政部、科技部、国家能源局。

财政部 科技部 国家能源局

二〇〇九年七月十六日

附件:

金太阳示范工程财政补助资金管理暂行办法


第一章 总  则

第一条 根据《可再生能源法》、《国家中长期科技发展规划纲要》、《可再生能源中长期发展规划》和《可再生能源发展专项资金管理办法》(财建 〔2006〕237号),中央财政从可再生能源专项资金中安排部分资金支持实施金太阳示范工程。为加强财政资金管理,提高资金使用效益,规范项目管理,特 制定本办法。

第二条 金太阳示范工程综合采取财政补助、科技支持和市场拉动方式,加快国内光伏发电的产业化和规模化发展,以促进光伏发电技术进步。

第三条 财政补助资金按照科学合理、公正透明的原则安排使用,接受社会各方面监督。

第二章 支持范围

第四条 财政补助资金支持范围包括:

(一)利用大型工矿、商业企业以及公益性事业单位现有条件建设的用户侧并网光伏发电示范项目。

(二)提高偏远地区供电能力和解决无电人口用电问题的光伏、风光互补、水光互补发电示范项目。

(三)在太阳能资源丰富地区建设的大型并网光伏发电示范项目。

(四)光伏发电关键技术产业化示范项目,包括硅材料提纯、控制逆变器、并网运行等关键技术产业化。

(五)光伏发电基础能力建设,包括太阳能资源评价、光伏发电产品及并网技术标准、规范制定和检测认证体系建设等。

(六)太阳能光电建筑应用示范推广按照《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》(财建〔2009〕129号)执行,享受该项财政补贴的项目不在本办法支持范围,但要纳入金太阳示范工程实施方案汇总上报。

(七)已享受国家可再生能源电价分摊政策支持的光伏发电应用项目不纳入本办法支持范围。

第三章 支持条件

第五条 财政补助资金支持的项目必须符合以下条件:

(一)已纳入本地区金太阳示范工程实施方案。

(二)单个项目装机容量不低于300kWp。

(三)建设周期原则上不超过1年,运行期不少于20年。

(四)并网光伏发电项目的业主单位总资产不少于1亿元,项目资本金不低于总投资的30%。独立光伏发电项目的业主单位,具有保障项目长期运行的能力。

(五)项目必须达到以下技术要求:

1.光伏发电产品及系统集成具有先进性;

2.采用的光伏组件、控制器、逆变器、蓄电池等主要设备必须通过国家批准认证机构的认证;

3.并网项目满足电网接入相关技术标准和要求;

4.配置发电数据计量设备,并正常运行。

第六条 光伏发电项目的系统集成商和关键设备应通过招标的方式择优选择。

第四章 补助标准和电网支持

第七条 由财政部、科技部、国家能源局根据技术先进程度、市场发展状况等确定各类示范项目的单位投资补助上限。并网光伏发电项目原则上按光伏发电系统及其配套输配电工程总投资的50%给予补助,偏远无电地区的独立光伏发电系统按总投资的70%给予补助。

光伏发电关键技术产业化和产业基础能力建设项目,给予适当贴息或补助。

第八条 各地电网企业应积极支持并网光伏发电项目建设,提供并网条件。

用户侧并网的光伏发电项目所发电量原则上自发自用,富余电量及并入公共电网的大型光伏发电项目所发电量均按国家核定的当地脱硫燃煤机组标杆上网电价全额收购。

第九条 有条件的地方可安排一定资金给予支持。

第五章 资金的申报和下达

第十条 省级财政、科技、能源部门按要求编制金太阳示范工程实施方案(格式见附1),明确示范项目建设地区、建设内容、进度安排等,联合报财政部、科技部、国家能源局备案。

第十一条 纳入实施方案的项目,完成立项和系统集成、关键设备招标,并由当地电网企业出具同意接入电网意见后,提出财政补助资金申请报告(格式见附2),按属地原则,报省级财政、科技、能源部门。

第十二条 省级财政、科技、能源部门负责组织对财政补助资金申请报告进行审查汇总后(格式见附3),于每年2月底和8月底前联合上报财政部、科技部、国家能源局。

第十三条 财政部、科技部、国家能源局组织对各省上报项目的技术方案、建设条件、资金筹措等材料进行审核。财政部根据项目的投资额和补助标准核定补助金 额,并按70%下达预算。项目完工后,项目业主单位及时向省级财政、科技、能源部门提出项目审核及补助资金清算申请。财政部根据项目实际投资清算剩余补助 资金。

第十四条 各级财政部门按照财政国库管理制度等有关规定,拨付补助资金。

第六章 监督管理

第十五条 地方财政、科技、能源部门负责对示范项目实施情况进行监督检查。

第十六条 项目完工后,财政部、科技部、国家能源局委托有关机构对项目进行评审。

第十七条 电网企业负责按期统计示范项目发电量,并对并网光伏发电项目运行情况进行监控。

第十八条 示范项目业主单位对项目申报材料的真实性负责,对弄虚作假、骗取财政补助资金的单位,将扣回补助资金,并取消申请财政补助资金的资格。

第十九条 财政补助资金必须专款专用,任何单位不得以任何理由、任何形式截留、挪用。对违反规定的,按照《财政违法行为处罚处分条例》(国务院令第427号)等有关规定处理。

第七章 附  则

第二十条 本办法由财政部会同科技部、国家能源局负责解释。

第二十一条 本办法自印发之日起施行。

本轮行情的实质

如前所述,目前市场已经进入超级博弈区段。

我提出超级博弈有下面几层含义:1、参与这场博弈的资金规模超级强大,这主要拜历史上最为宽松的流动性所赐。2、参与的机构规模空前强大。连续大规模的基金发行,使得公共基金的资产规模达到历史最大规模。3、富人参与到这轮行情的规模和普遍性创下历史之最。4、理论体系空前的模糊。全球对市场经济理论,国际金融理论的认识异常混乱,莫衷一是,使得各国政府、理论界、投资界的行为模式都处于紊乱状态。

超级供应的资金、超级普遍的社会参与性、超级模糊的目标和判断标准,使得全世界都处在一种超级赌博状态。我们不能说目前市场处在疯狂状态,只能说它处在一种非常混乱状态,混乱的根本原因是:大家没有比较一致的判断标准。

在一种相对平稳的货币条件下,大家容易确定市场的基础性估值区域,然后根据经济增长预期进行适当调整。但是,在货币条件巨变的背景下,人们不清楚市场应当按照什么样的标准进行基础性估值--是按照巨变前的货币情况估值,还是按照巨变后的货币条件估值,抑或是选择两者的算术平均值。由于基础性估值无法确定,就使得根据经济增长预期修正的做法成为无本之末。由此导致市场在相当一段时间处于混乱状态。

举一个简单的例子。假设其他条件不变,在货币供应量处于40万亿的时候,市场的基础估值在2000点是和谐的,那么,在货币供应量处于60万亿的时候,市场的基础估值在3000点社会才是和谐的。这种基础性估值水平,只与常态的货币供应量有关,与经济前景无关。经济前景对股市的作用,是在基础估值的水平上,作出进一步的矫正。譬如说,经济增长预期下降,市场中枢会调整到2800点,而经济增长预期上升,市场中枢会调整到3500点。

现在对于投资者感到困难的是,既不清楚未来经济会怎么样,也不清楚未来的货币是什么状态,所有的行为依据都是猜测--这样,货币政策就成为股市涨跌的第一动力,而经济增长前景则位列其次。有人说,人民银行或国务院一定有明确的货币政策计划,这可能是误解。在全球经济前景和财富博弈关系充满巨大变数的背景下,央行的任何计划都仅仅是一种朦胧的想法,只能根据事情的进程,走一步看一步,谁都没有先见之明。中国政府如此,世界各国都是如此。

在这种背景下,市场出现了超级博弈状态,博弈的原因主要不是经济增长,而是货币供应及资产价格预期。这一思路可以解释为什么今年五月以后房产为何销售这么火爆,为何豪宅的涨幅超过低价住宅。由于富人们开始恐慌了。

据统计,中国不到10%的富人,占据了80%的财富,那么决定股市涨跌的基本力量,不是那一亿多小股民,而是几百万富人。这次行情与以往的最大区别就是:富人们出现了货币贬值预期。一旦富人出现这种预期,就会把现金转换成实物资产,这样股票、资源、艺术品、股东和黄金就会上涨。让资产保值,这是富人维持自己社会地位的生理性反应。

从草根层面的调查看,富人们真的急了。如果在经济高速增长时期,富人会选择实业投资保值,但在危机时期,他们更愿意投入流动性强的资产市场。

这就是本轮行情的实质。(文)

2009/06/28

敏感时期适用精品策略

本周境外股市和市场剧烈震荡,导致境内市场也出现剧烈的板块震荡.尽管从上证指数看大盘运行比较平稳,但各板块的波动远远超过大盘.A股市场在本周走出较为独立的行情,这是三个月来的第一次,也反映出我国与其他经济体的某些差异.

目前市场依然处于极为敏感的区域.从指数看,3000点已经触手可及,但是投资者的心理却开始谨慎,各板块随时会出现筹码的松动.这一方面是整数关口的心理效应,另一方面也与美元/大宗商品处在敏感时期有关.从时间看,再有一周美元指数的对称形整理就要出现突破,由此引起的大宗商品和股市的剧烈波动在所难免,因此下一周也是较难操作的一周.理论上说,美元指数和大宗商品的运行是全球财富博弈的综合效果,向上下突破的可能性都存在,我们不能过于自信地说它肯定是上还是下,因此,这一段时间的金属\能源类股票的操作难度极大.

为了应对这种局面,我们从上周开始对操作策略进行了较大调整.首先是大幅度降低了持仓比重,同时对持仓品种进行重大调整.我们首先把钢铁\有色\煤炭\航运等品种进行了大幅减持,同时我们增加了精品地产股的持仓比重.普遍减持上述品种并不是不看好他们,而是觉得在这种复杂多变的局势下我们难以把握.与其整日担惊受怕,不如索性暂时出局,一旦度过这一轮震荡,我们可能还会重新买入.

近期大幅买入的品种尽管在行业上可以列为旅游地产和土地一级开发商,但其实质内容则是一种精品操作策略.我们加仓的这些品种,首先是中长期前景极佳,企业未来发展完全可以预期的.其次,这些企业具有很多独特性--具有垄断经营权,可以比较的公司极少.这样操作,我们是在做两手准备:如果市场出现大幅回调,这些品种由于其稀缺性会成为过剩资金集中追逐的品种;如果市场顺利突破3000点,他们一样不会跑输市场.攻守兼备是我们这次调整的宗旨.从实际股票的表现来看,我们的目的也确实达到了.上周新进的品种一周上涨超过30%,加仓的品种依然超越大盘升幅,这使得即使我们的持仓比例减少了30%,但组合的总体收益也远远胜过大盘.

在下面一周里,我们依然坚持这种策略,直到市场有效突破3000点以后,才会考虑改变策略问题.(文)

2009/06/16

不要预测短期的走势

我的意思是说,在很多因素没法确定的情况下,预测市场的短期走势是徒劳无益的.我们不妨看看影响股市的几大重要指标的运行态势.

1.美元指数正处在临界状态,如果该指数有效突破81.6点,则整理态势结束,美元会出现阶段性反弹,那么以往大家说的弱势美元的故事得反过来讲.

2.原油价格进入敏感区域.一般而言,原油价格超过75美元是引发替代能源战略的触发点,近期油价已经见到73美元,使得短期走势愈加微妙,市场不确定因素陡然增加.

3.在美元走势日趋混沌的情况下,大宗商品指数突然急挫,使得短期内资源类股票价格走势越发难以把握.

4.道琼斯指数走到平台区域的上端,开始掉头向下,似乎依然无法摆脱大型的盘整格局.

在上述因素综合作用下,任何一个市场试图走出独立行情,都是十分困难的,最多是呈现一点相对强势.因此,我们既不能因为上周五的下跌就对市场盲目悲观,也不应因为周一银行股的强势对大盘过度期盼.

最近这几大指数的震荡,反映了机构投资者在全球金融危机中的茫然失措.机构的茫然分两个阶段.在今年三月以前,主要是金融恐慌的问题,而经过三个月大幅上涨之后机构们面临的问题是:产业危机何时结束,新的财富格局按什么路径形成?

可以说,这些问题在短期不会有明确答案,解决方案只能在各大经济体之间的博弈中逐步呈现.在这个格局下,所有对于未来的预测都是武断和不智的-----没有任何一国可以主宰世界.

虽然市场不能预测,但我们可以仔细观测,根据数据的变化决定应对策略.目前我最关心的就是上述四大指标,这几个指标的不同组合态势,决定了我们不同的应对方略.

美国股市不是唯一决定全球股市走向的主导力量,但却是一个重要的参考因素,谁都不可忽视.

也许需要在观察几天,操作思路才能逐步明晰。(文)

2009/06/14

把握宽幅震荡的行情

上周提到不看好地产股的近期行情,本周这一板块确实出现了明显的调整.其实,出现调整的何止房地产,采掘\金属\钢铁\金融这些板块都出现了调整,只是医药类股票由于众所周知的原因而逆市上涨.在这一周里,我发现已经很难找到有爆发力的股票,短期的市场感觉有点不大舒服,因而很少动作.至于单独拿地产股说事儿,因为这个板块当时太时尚了,针对时尚可以赚点眼球.

周五市场出现较大幅度的下跌,有人说这是重启IPO给闹的.究竟什么原因,我无法验证,但是从市场和谐性的角度看,跌个100-180点觉得都正常,不需要找额外的原因.我们注意到,很多前期率先调整的板块,都出现了4-8%的调整,仅仅是由于他们权重不大,没有引起大家重视,一旦银行\地产\石油这些权重股出现同等水平的调整,市场跌到2650-2680一带也很正常.反过来说,如果市场早一点出现快速调整,可能避免中期调整----这样心情反而更好一些.

在较大范围来说,我认为在两周内美元指数会处在收敛式整理时期,全球股市不会呈现突破态势,了不起出现宽幅震荡,因此,我不认为由银行股引领的大盘股行情在近期会形成多大气候,不过是一种补涨行情.所以,最近我没有介入这一板块的操作,也不愿意搅醒别人的甜梦.最近做的事情主要是卖出了地产\钢铁类股,买入航运\煤炭\中药\旅游类股.卖出的品种短期不想再次介入,而上周买入的股票则好坏参半.中药原来是长期品种,上周加仓是觉得到了该涨的时候,这周也确实表现不错,但愿行情还可持续.旅游类是中长线品种,看好他们在5周以后的行情,如果提前启动,我也没意见.航运类股票,建仓时机不错,但短线行情没有做好,但我没有担心,继续持股.煤炭类表现最差,上一轮做的很好,导致这一轮时机选择不当,但就操作角度来看,依然按兵不动----塞翁失马,焉知非福?

我把近期行情定义为宽幅震荡,首先是看好市场的基础环境,坚信市场跌不到哪里去.当然,由于涨幅太大产生的审美疲劳,市场确实需要快速下跌刺激一下,从而使得亢奋的情绪回归常态.因此,对于总体仓位的把握依然在75-80%之间,没有在下跌前减持,准备在跌不动时继续加仓.

下一周相对强势的品种,估计还是医药.(文)

2009/06/10

涨跌两难,宽幅震荡可能是近期特点

美元指数尽管波动剧烈,但是其下跌时没有跌穿78.7点,上涨时也没有突破81.7点,看来这个指标已经是上下两难了.与此相对应的是石油、有色和股市的剧烈震荡.

这种震荡在极端者看来,一会儿是突破信号,一会儿是见顶信号,其实从较长时间看,不过是一种上下两难导致的宽幅震荡.现在对于市场的利多与利空因素都是明摆着的,判断市场还要根据双方较量的进程做出,因此昨天说,不要急于下结论.

按美元指数的运行态势,市场做出方向性选择,短则两周,长则七周,还真不能太着急.当然,即使大盘横盘,也不会影响个股的次第调整.水泥股的调整有20%了,小盘股的调整也不小,煤炭有色...等等,似乎什么板块都可以调,但是调整过后似乎又具备了上涨动力.

总之,这一段时间是高抛低吸的行情,过度看多和过度看空,可能都有问题.(文)

2009/06/09

关注美元,对股市不必急于下结论

随着美元指数的大幅反弹,周边股市和大宗商品市场都出现了剧烈震荡,香港市场尤其明显.相对而言,A股市场表现较为坚挺,虽然几经震荡,最终昨日大盘指数还是红盘报收.

在全球货币体系变革时代,美元的走势对市场影响巨大.作为世界财富的标尺,美元指数的波动永远是我们无法忽视的因素,不论石油还是股市,其波动的背后都有美元因素.从长期波动看,81.7点附近可能是美元反弹的强阻力位,而这个位置大致可以在最近12个小时内决定美元的走向,所以我们应该静心观察.

在美元走向趋势确立之前,过早地断定股市运行方向,可能会造成节奏紊乱,所以,与其盲动,不如静观.(文)

2009/06/07

力争走在时尚的前面

做股票与追逐时尚有共同之处.设计师是时尚的发动者,因而在一个时尚周期里赚钱最多;第一批赶时尚的人也会有一笔可观收入,此后效益递减,而最后赶时髦的人,则是整个时尚运动的买单人.

股票投资也是这样.最先发掘题材的人获取市场超额利润,随后跟风操作的人收益递减,等到70%的人都认可一个题材时才来介入,您应该就是超额亏损的买单人.这里要特别提的是房地产股的行情.从去年9月18日看好该板块后,尽管几经周折,但是我们始终坚信会有丰厚回报.其间,很多轮行情中,地产股都不是最耀眼的,但是到本周三为止的累计涨幅地产指数居然达到168%,成为上涨幅度仅次于采掘指数的,上市公司数目最大的板块.

在去年第四季度看好房地产股需要勇气,今年第一季度坚守房地产股需要耐力,到了今天才看好地产股那是迟钝.从博弈的角度说,目前的房地产市场的状况正是我们半年前预期的状况,该涨不该涨的都升天了,于是我们选择在周四退出.地产行业好是可以肯定的,但是90%以上的股票价格都达到和超出了我们的预期,而它们所讲的故事却没有超出我们的预期--这就是我们比较坚决地卖出地产股的原因.

当然,这个板块中还有我们很看好的品种,但是数量极少,这些优质品种也难免随着板块震荡\洗盘,对此类股票我们有足够的耐心,一\二个月以后再恢复感情吧.

目前这个时刻,当然是大盘股的天下,但是它们不大可能出现2007年三季度那种行情,所以在参与的时候要留个心眼,在仓位和热点转换上格外下点功夫.

这个时期可以操作的股票也不算少,但是阵地战不合时宜,运动战是一种选择.这一时期做股票不能笼统地选择板块,应该在个股上面多下功夫.此外,博弈技巧也十分重要.在这个特殊时期,高手依然可为,但俗手很容易亏损.(文)

2009/06/04

出现百八十点的震荡在良性波动范围

本周前三天市场涨势不错,正如我周初所期待的.或许市场还有余勇可贾,但究竟还能涨多少,我可预测不了.不管今天是涨是跌,在我看来今天可以采取一点策略.

第一,把地产股卖出一部分.不论地产股的未来多么看好,但我想,今天应当是比较好的减持时点.至于为什么,我也说不清,算是直觉吧.

第二,航运股好像问题不大,但是今天不应当追涨了.但是,如果回调,我到觉得可以适当加仓.

第三,对于煤炭\石油\金属之类的东西,长线看得清,短线很糊涂,大家就自己看着办,不要坚守什么固定的理念.

股市是个博弈的地方,时而看多时而看空那游戏才玩儿得下去,一根筋式地看多看空,那是教书先生干的活.

市场是无法预测的,但对于已经发生的事情你可以学会感受,采取适合自己的应对策略.昨晚,美元指数反弹1.38%,原油下跌3.54%,目前均可以看作技术性波动.如果原有调整期间不超过三个交易日,价格不跌破62.6美元,我的基本判断都不会改变.

对于股市而言,150点左右的幅度,时间在3个交易日范围内的波动,都属于我期待的,如果不出现调整,反而心里不安.

至于怎样应对,完全是见仁见智.只要在上述预期范围内,我的办法是先进行一点持仓结构调整,适当卖出一些地产股,择机买入点潜力股,操作情绪不准备作出太大波动.

如果市场波动超出预期,我再根据综合状况改变策略,但事先不对未来的情景做太详尽的设想.市场的变化总有出人意料的时候,过于主动的设想,反而束缚手脚.(文)

交行和北京银行获批入股保险公司

银监会近日已批准北京银行和交通银行入股保险公司的计划,最後只需"寻机"在国务院有关会议上通过.

报导续称,按照入股计划,交行入股中保康联人寿保险有限公司,中保康联的现有大股东中国人寿会将手中持有的51%的股份悉数转让给交行,外资股东澳大利亚联邦银行继续持有中保康联49%的股份.

北京银行将入股首创安泰人寿保险有限公司,後者的现有中方股东为北京首创集团,外资股东为ING,各持50%股份.ING亦同时持有北京银行16.07%的股份.目前,首创安泰股东将股份转让给北京银行的细节尚不明晰.

此举预示着中国银行业综合经营有了新的突破性进展.

与交行、北京银行同期提交入股保险公司计划的银行,还包括工商银行、建设银行这两家大型国有商业银行.拟入股保险公司的方案较为复杂是其迟迟未被有关部门放行的原因.

上海证券报此前报导引述中国保监会主席吴定富称,保监会、银监会已共同上报了关于工商银行、建设银行、交通银行和北京银行四家商业银行参股保险公司的方案.

去年年初,国务院批准了银监会和保监会联合上报的关于商业银行投资保险公司股权问题的请示,原则同意银行投资入股保险公司,试点范围为三至四家银行.

2009/06/03

盖特纳一进中南海

当美国财长盖特纳20多年前去北大游学时,他肯定像所有来北京的游客一样,恨不能飞过中南海的红墙到里面一探究竟。现在他终于如愿以偿了。6月2日,温家宝总理在中南海紫光阁会见了盖特纳。从电视画面上看,温家宝正襟危坐,面容安详,而他斜对面的盖特纳似乎只有半个屁股坐在沙发上,双膝并拢,身体前倾,就像一个在聆听老师教诲的好学生,与他前任鲍尔森那副美国派的二郎腿坐姿形成了鲜明对比。

两人究竟谈了点啥?从中国新华社的官方报导中几乎看不出任何实质性内容,只好从盖特纳在北京期间的几次讲话中寻找些蛛丝马迹。

他对美国记者表示,美国欢迎中国致力于逐步向更灵活的、市场决定的汇率推进。请注意这里的“逐步”二字,这表明美国已经认同了中国的汇率政策,即不会再压中国短时间内大幅上调人民币汇率,也就是说,美中经济合作的一个重大障碍已经排除。最近人民币随美元一同贬值,无形中提升了中国产品在欧洲等非美国西方市场上的竞争力,引起了欧洲国家的不满。据报导,德国总理默克尔已暗示,可能会在今年7月的八国集团罗马峰会上提议讨论人民币问题。而盖特纳上述言论可以理解为给中国的一颗定心丸,暗示美国在罗马峰会上不会参与施压人民币升值。对于半年来一直为出口下滑所苦的中国来说,盖特纳此行可谓送上了一份厚礼。

他此番投桃当然是需要中国报李的。盖特纳希望中国给予美国什么回报?一种看法是希望中国购买更多美国国债,以支持美元汇率,维护美元的国际储备货币地位。但盖特纳已对美国记者明确表示,他与中国领导人未讨论美元的未来处境问题。

另一种看法是盖特纳希望中国促进国内消费,以增加从美国的进口,从而帮助美国经济复苏,因为他在访华前就已经暗示,将敦促中国多花少存。但谁都知道,让内需成为拉动中国经济增长的主要动力不可能一蹴而就,要想立竿见影地增加美国对华出口,最直接的办法就是让人民币大幅升值,而盖特纳已经明确暗示美国不会压中国这么做。那么他心目中的中国“扩大内需”是什么?其实盖特纳已经说得很清楚。他向美国记者重点赞扬了中国为帮助稳定全球经济而推出的经济刺激措施。也就是说,他要求中国继续大力实施扩张性的财政和货币政策,而这一政策与其说能拉动中国的消费,不如说更直接刺激了中国的投资和基础设施建设,推高了大宗商品价格,提升了全球投资者的风险偏好。

这一效果虽然不利于美元汇率,但对美国而言却是得远大于失。我们看到,虽然人们普遍预计美国当前的经济复苏缺乏后劲,房地产市场依然低迷,美国消费者仍在努力偿还债务,但美国银行业的“苦情剧”却即将收场,投资者购买银行股票和债券之踊跃,让银行家们几乎难以置信。用纽约一位银行管理人士的话说,投资者似乎对任何一点微小的好消息都深信不疑,同时却忽视了银行状况不佳的危险信号。之所以会这样,原因是人们的投资热情与经济基本面日益脱钩,而支撑投资者这一乐观心态的两大因素则是中国的经济复苏与全球流动性的大幅增长。中国的刺激政策至少能让中国出现昙花一现的经济复苏,而中国宽松的货币政策无疑对全球流动性的爆增起了重要推动作用。在摩根士丹利经济学家费尔斯和普拉德汉看来,这种“全球流动性周期”曾在过去10年里支撑了科技股泡沫和房地产泡沫。对于正在制造新的泡沫以将美国银行业和美国经济拉出泥潭的美国财政部和美联储来说,中国正是他们这一“吹泡”行动的得力帮手。

盖特纳或许对温家宝说的是,我们一块儿吹泡泡吧。

中国将鼓励利用太阳能发电

中国国家能源局可再生能源处处长史立山周二称,中国正计划采取每千瓦时人民币1.09元的太阳能发电优惠上网电价。

此举旨在让采用太阳能发电的电厂与采用煤炭等传统燃料发电的电厂展开竞争。目前燃煤发电占中国总发电量的三分之二。

燃煤发电的上网电价只需达到每千瓦时人民币0.3元,电厂就能实现盈利。

由于在绝对排放量上已经取代美国成为全球最大的温室气体排放国家,中国正在努力增加清洁技术的应用。为此,中国政府计划,到2020年使可再生能源占总能源的比重达到15%。

生质能源等其他可替代能源的发展需要时间,但太阳能发电的装机容量却有望在2020年超过目标。

政府官员此前表示,到2020年,中国的太阳能发电装机容量可能达到100-200亿瓦,高于此前制定的18亿瓦目标。

史立山表示,到2010年年底,中国风力发电的装机容量可能达到300亿瓦。此前,行业内部与政府官员对此的估计为200亿瓦,而官方目标为100亿瓦。

公开投标后,全国最大的太阳能发电项目甘肃敦煌项目的上网电价已定为每千瓦时人民币1.09元。

该项目造价估计为人民币5亿元,初始发电能力为每年10兆瓦,远远大于常规建筑一体化太阳能项目的50千瓦平均发电能力。

中国对较小的太阳能项目提供了直接的补贴。中国财政部于3月26日批准,今年向符合条件的太阳能屋顶、太阳能幕墙等太阳能光电建筑应用示范项目提供每千瓦最多人民币20元的补贴。

史立山称,已决定批准将每千瓦时人民币1.09元的价格定为敦煌太阳能发电项目的上网电价。如果近期推出更多项目,则可能采取类似价格。

他还称,每千瓦时人民币1.09元的上网电价是最后入围的投标者报出的次低价。

业内人士此前曾表示,上网电价至少要达到每千瓦时人民币1元,太阳能发电项目才能实现盈利。

据国有媒体报导,大约有50家公司参加了敦煌项目的投标,其中包括中国五大发电企业和主要的太阳能电池板生产商,比如在美国上市的尚德太阳能电力有限公司(Suntech Power Holdings)和英利绿色能源控股(Yingli Green Energy Holdings)。

中国不愿接受最低报价可能反映出,中国政府从风能行业中吸取了教训。在风能项目的竞标中,国有发电企业报出了不赚钱的价格,以争相展现其绿色环保的资历。

风能发电项目投标政策的批评人士称,该政策致使发电企业削减成本,尤其是技术成本,这样一来,即使发电机组得以安装且中国看上去正按计划朝目标迈进,但许多涡轮实际上根本就没有在发电。

太阳能的成本高于风能,这意味着太阳能发电的上网电价也要高于风能。史立山称,中国风能发电的平均上网电价为每千瓦时人民币0.5至0.6元。

但他否认了中国将在政府商讨的一项刺激计划下给予风能企业更多优惠措施的猜测。

他称,该刺激计划的重点是电力传输系统的改善,目前电力传输系统限制了风电上网电量。

他还称,中国风能发电厂的平均造价为每千瓦人民币8,000元。

从善如流

我认为,2008年以后随着中国的全面对外开放、股市的全流通化和市场规模的膨胀,A股市场与全球股市的耦合程度日益提高,因此,单纯地用中国股市的历史走势和宏观经济面情况来预测市场走势,已经越来越不灵光。这里面有几个本源性的问题大家一直存在误区:

第一,公司业绩和货币供应对于股市的影响,何者为第一要素?持正统观点的人认为前者是第一性的,但是200年的世界股市历史告诉我们,货币才是第一性的。进一步的分析表明,货币因素是股市运行的最基础环境,而公司业绩是这个环境中的生命之树。货币决定市场基础股指水平,业绩决定股票之间的相对投资价值。用市盈率来评价市场估值水平是否合理是一种本末倒置,这个指标倒是可以间接证明货币政策的隐患所在。

第二,抛开大盘水平谈个股的投资价值。任何股票的估值水平都是大盘水平的一部分,没有所谓的独具慧眼。如果货币干涸到一定程度,任何股票都没有投资价值。

第三,非周期与周期性股票,何者更值得投资?其实严格地说,所有股票都是周期性的,只是程度不同。强周期性股票更加及时地反映了市场的运行动态,更为深刻地刻画了股市的本质。强周期性股票是股市运行的风向标。而弱周期股票则相对迟钝而已。

第四,仅仅从产业供需角度判断大宗商品的运行态势.其实,大宗商品早就是国际货币的组成部分,美元\黄金\石油\金属统统是货币,只是在不同时期各自的重要性不同而已.

第五,人们都以为只有情绪乐观才会有牛市,其实,在某种特定环境下,恐慌也会造成牛市,最近全球对美元的恐慌恰恰是行情的第一推动力.

大家不是搞不清近期行情为何特别强劲吗?看看美元指数的走势就清楚了.由于近期人民币又开始与美元挂钩,美元贬值也就意味着人民币贬值,也就意味着全球资产泡沫.所以,只要美元持续下跌,股市上涨的步伐就难以遏制,任何调整都是暂时的.所以,近期而言,看美元比看经济数据管用.

可以看出,全球牛市的态势已经非常清晰,中国不过是顺势而为,从善如流而已.在2008年11月以前,中国股市是全球最惨的大型股市,2008年11月到2009年2月中旬不过是一个矫枉过正式的快速恢复时期.在2月中旬,A股市场不过出于全球的中等水平,根本谈不上领先,而到了现在,我们基本上还是全球最落后的市场之一.本已落后,何来恐高一说?

不要以为昨天香港回调,就意味行情结束了,市场正处在安全的轨道之内.我们产生恐慌的原因,在于视野不够,在于没有把握股市运行的实质.

在整体看好的前提下,对于煤炭\金属\航运\地产这些强周期性行业,尤其看好.当然,如果美元重新走强,那故事还得反过来说。(文)

2009/06/02

可以适度乐观

在我国传统节日端午节期间,国际市场出现了新的突破.

美元指数在反弹遇阻回落后,再创新低,导致大宗商品集体喷发,全球股市也在资源类股票带动下强劲上升.有经验的投资者应当明白全球股市的新一轮泡沫已经开始.如果在去年我们还仅仅把滥发美元导致全球金融泡沫作为一种可能性的话,那么,随着美元指数的崩溃和CRB指数的突破,这个泡沫的形成已经变为现实.

我不知道全球央行会采取什么措施防止这个泡沫的继续膨胀,但迄今为止没有看到有效的策略,甚至还在采取各种措施,变相地促进这个泡沫的生长速度.从这个角度说,资本市场的反映是理性的,因而我们也就无法阻止这个趋势的形成.

大体看,美国股市在这个泡沫中表现的最为疲弱,巴西\印度成为领涨市场.按照18个月的周期比较,上证指数和中证流通指数都落后于全球市场,上证指数基本上与最落后的俄罗斯指数不分伯仲,因此尽管我们有股市运行周期的影响,有新股发行的顾虑,但在全球的资本泡沫下,只能被迫上涨了.也许本周上证指数会创年内新高,或许月内3000点会再度相见,总之,我们的看法比过去更加积极一些.(文)

2009/05/25

中国经济复苏将经历一段曲折之路

中国经济似乎正在丧失增长动力,一些经济领域在一度出现井喷式增长后,目前显现了增速放缓迹象,不过经济学家们说,现在就断言中国的经济复苏已经终止还为时尚早。

从目前情形看,中国经济未来几个月可能要经历一段“局部疲软”,这虽然不会使当前的经济复苏夭折,却可能让那些押宝中国经济将强劲反弹的投资者吃些苦头。

瑞信(Credit Suisse)的首席中国经济学家陶冬说,自4月下半月以来中国经济已明显降温,电子产品和百货店销售势头双双下行,而数据也显示原材料和电力行业的增长速度在放缓。

陶冬在本周早些时候发表的一份研究报告中说,他在中国进行实地调查后发现,虽然中国经济仍在从2008年第四季度急剧陷入的萧条中复苏,但复苏的速度已经放慢,一些领域的复苏势头甚至出现了逆转。

他说,造船和大宗商品相关行业的复苏放缓情况尤其严重,而那些认为中国经济将呈现“V型”复苏的投资者一直对这些行业很感兴趣。

瑞信还在本周早些时候发表的另一份研究报告中提醒说,中国5月份的采购经理人指数有可能跌至50以下,从而显示制造业正在萎缩。

5月份的采购经理人指数将于下个月发布。

瑞信说,虽然投资者不应对中国经济增长前景持过于负面的看法,但现在可能仍是脱手房地产、原材料和交通运输类股的好时机。

该公司看好最近表现一直弱于大盘的大型银行、保险和电信类股。

美林(Merrill Lynch)对中国经济增长的前景则更乐观些。

该公司也认为,中国5月份的采购经理人指数的增长势头可能有所放缓,但它的悲观程度总的说来要低一些,称中国经济复苏的曲线仍是向上的。

美林说,预计这段时间前后会出现一定的季节性放缓,原因是在作为比照对象的4月份,南方工业城市广州会召开广交会,这是每年规模最大、最重要的交易会。美林说,广交会规模非常之大,足以使当月的采购经理人指数出现暂时性上升。

美林预计5月份采购经理人指数将为50.2。

美林还警告说,不要用去年同期的数据作为对比,比如用电量数据。美林说,去年的数据可能因制造商在奥运会前抓紧生产而失真。

中国4月份采购经理人指数在50以上,是该指数连续第二个月高于50这个经济扩张和萎缩的分界线。这一指数由中国物流与采购联合会公布、由它和国家统计局联合编制。4月份采购经理人指数为53.5,高于3月份的52.4。

瑞信的陶冬说,未来几个月里采购经理人指数可能会降到50以下,反映出房地产交易的转弱,银行放贷的放缓,电子行业生产的下滑,以及基础建设相关项目订单的普遍减少。这类订单在2月份农历新年后曾大幅增加。

陶冬说,我们认为,经济很可能会在未来几个月出现局部疲软。

中国股市"资金利矛"与"库存坚盾"的较量

中国股市目前正上演着一出"利矛攻坚盾"的好戏.一方面是15年不见的资金狂潮势不可挡,让资产价格再度水涨船高;一方面是规模前所未有的多馀产能犹如顽石盘踞,而从码头上堆积如山的铁矿石可以看出,这块石头体积还在膨胀.

短期来看,资金占得上风,市场一片乐观气氛.但多馀产能仍是一大威胁,如果不加以控制,总有一天会再度把市场拉下水.未来究竟谁能胜出,还要看未来政府是否出台实质性的抑制信贷增长的政策,和禁止企业盲目扩张的措施的成效.在资金推动的市场内,只能做随时开溜的投机者,而非咬定青山不放松的长期投资者.

滴水尚可穿石,更不要说汹涌而来的浪潮.尽管不少机构投资者看淡经济,认为经济结构性问题难以在未来半年内获得解决,但今年以来中国股市近50%的涨幅, 和恒生国企指数近30%的增幅都起到了"轧空头"的作用,让持币观望的机会成本变高.随着普通投资者资金再次涌入各类基金,後者不得不增加股票的筹码,把股价进一步推高,海外中国股的市盈率已经达到历史平均的14-15倍,不少股票甚至回到了2007年水平.

由于投资者普遍怀疑中国经济反弹路上还有坎坷,市场"赚快钱"的投机心理很强.比如美国银行把建设银行卖给一群中国机构投资者後,上周三建行股票成交量暴增到平时水平的10-12倍,显示有机构投资者持股一日获得15%左右的回报後,快速获利了结.

在美国,大量缺乏资金的上市公司趁反弹之机进行股票增发融资,上周股票增发额连续第二周超过150亿美元,是年初水平的10倍.在香港,美国国际集团(AIG)的亚洲分支机构AIA正准备分拆上市,筹集资金高达40亿美元,这可能是2007年後香港最大的一支IPO.中国股市也再掀增发潮,显示企业认为目前的价格已经到位.

但反过来说,建行的"天量交易"有承接,而且现在建行股价还高于美银配售前的价格,显示这股反弹浪的力量不可低估.现在美国短期国债与银行间利率的差价(TED Spread),进一步缩窄到雷曼破产之前的水平,意味着市场资金非常充裕.

而中国网络游戏公司畅游在美国Nasdaq上市後大受追捧也体现市场承接能力较前有明显增强.从芝加哥期权交易所波动率指数可以看出,投资者对风险胃口明显变大,因为周三该指数为今年来首次低于30,显示市场情绪已经恢复到雷曼破产前的水平,首先受益的就是包括中国在内的风险较高的新兴市场.

美元指数也是观察风险偏好变化的一个重要指标.一般来说市场风险偏好上升时美元指数下滑,而市场风险偏好下降时美元指数上升.美元指数去年7月开始反弹, 显示市场趋于谨慎,近日该指数首度跌破关键的200天移动均线,如果美元指数转弱趋势能够确立,对于美国股市和经济都构成利好.

中国再库存化

充裕的流动性首先流到银行和房地产,现在投资者又把目光放到了周期性更强的行业,甚至是严重过剩的钢铁和有色金属.因为4万亿元人民币经济刺激计划中项目从立项到开工需要3-4个月的时间,二季度各类基础建设项目纷纷上马,已经开始要用到钢材,有投资者认为,这可能会帮助提升价格.

但麦格里资本证券中国研究部主管葛文高称,要投资钢铁行业还不如投资水泥,因为水泥过剩的状况没有那麽厉害.针对部分钢铁企业不顾市场需求,盲目扩大生产,导致钢铁供需严重失衡的状况,工业和信息化部紧急下发了钢铁限产令.4月份全国钢材出口同比大跌71%,而产量却还上升了2.6%.

不仅钢材库存增加,中国正变为铁矿石的世界仓库.海关数据显示今年前4个月,中国进口铁矿石同比增长23%,最近3个月进口量还连续创下新高.现在世界大宗商品市场上只有中国需求还在增长,外国需求因为"去库存化"而继续减少.中国把国际上的商品多馀库存搬回了家,可能走上了一条"再库存化"的危险道路. 就算为了补充储备,中国也可能买得太早,因为世界其它地方的需求难以恢复,铁矿石价格今年可能还会跌35%-45%.

一般来说通货膨胀在存货不多的情况下出现,但由于中国逆周期地重新积累原材料库存,通货膨胀可能乘虚而入.世界黄金价格在最近一个月中从880美元涨到925美元,也显示市场认为通胀可能性加大.如果投资者打赌未来会出现通缩,他们就应该做空商品和中国在内的新兴市场的股票,买美国国债和美元;反之则应该买股票和商品,抛售债券和美元.

现在经济出现了复苏的萌芽迹象,但复苏发生在2009年,而非2010年,未必是一个好的现象.因为现在经济和市场都是被资金强心针激活的,这样的政策缺乏长期效果,反而可能让长期经济结构性问题更难解决,美国经济在1970年代的滞胀,和日本最近10年来的衰退就是前车之鉴.股市上扬後,市场一片乐观情绪,对实体经济指标的期望值也就更高.如果它无法如市场预期的那般快速反弹,市场可能伸出"下一只脚",(next leg down),即有再一次下跌的机会.

香港的新一轮泡沫

香港可能正在形成泡沫。这要归咎或者归功于香港的联系汇率制度,具体取决于你从什么角度去看。

由于对中国经济重新建立了信心,投资者们正考虑在香港股市买进。香港的联系汇率制意味着,香港央行现在要忙着发行港币,以满足激增的港币需求。

香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 简称:香港金管局)今年3月和4月在外汇市场投放了价值110亿美元的港币。

5月迄今,香港金管局至少有9天进行了干预,仅上周四就再度投放了价值10亿美元的港币。

香港金管局网站上的信息显示,其上一次大规模投放港币是在2004年。

香港金管局还向香港各家银行出售债券以抵消一部分影响,但其干预措施最终会造成银行体系中的现金越来越多,利率由此下降。

野村(Nomura)策略师达比(Sean Darby)说,这种流动性必须有去处。

它通常的去处是以下两个地方之一:房地产或股市。这两方面加在一起,致使恒生地产分类指数自3月初以来上涨了54%。

这种情况可能会继续。房地产开发商的股价仍低于许多人预计的每股资产净值,同时低成本按揭贷款的效果也很明显:房屋交易量开始反弹,4月份较3月增长38%以上,较上年同期增长2%。一项关键的基准房价今年迄今上涨了13%。

风险在于,香港暗淡的经济现实会再度造成影响。瑞信(Credit Suisse)说,香港房地产市场的走势紧跟本地生产总值(GDP),因此最近的房价上扬可能无法持久。这样一来,房地产开发商的股价就显得过高了。

然而,新形成泡沫的破裂速度通常不会如悲观者预期的那么快。

统计局副局长:零售额不等于消费支出

中国国家统计局副局长许宪春日前撰文,以出人意料坦率的口吻解释了中国常用经济指标存在的一些不同。

他的这篇非同寻常的文章看来是国家统计局提供更详细、更透明的经济数据的努力之一。中国领导人曾告诫统计局,他们需要这些数据以做出合理的决策。

这篇文章试图解释简单地将中国的月度投资和支出数据相加为何不能得出国内生产总值的准确情况。需要处理的最为棘手的一个领域是家庭消费,这在中国通常是以月度零售额来衡量的。

2009 年前三个月的全国名义零售额比上年同期增长了15%。但国家统计局的数据显示,同期物价出现了下跌,这意味着实际增长率更高,为15.9%。这个数据看来显示出在中国经历20年来最严重的经济低迷之际,消费还出人意料地出现了高速增长,这是因为受到了房地产和汽车销售回升的推动。

但许多经济学家一直觉得,零售额数据并不是反映中国家庭消费情况的可靠指标。许宪春本人也指出了这一众所周知的不足之处,他说官方公布的零售额数据包括一些不能被视为消费者支出的项目。

其中最重要的几项一是以企业和政府机构为对象的零售额,这二者当然都不是消费者;二是建造住房用的建筑材料,它其实应算作家庭投资的一部分。许宪春还说,零售额数据中也不包括用于教育和医疗等服务项目的支出,以及农村家庭所消费的自产产品。

许宪春在文章中写道,与零售额相比,通过城乡入户调查得出的家庭消费开支数据能更好反映消费者支出情况。

而家庭消费开支增长率要大大低于零售额增幅。许宪春说,国家统计局的家庭调查显示,今年第一季度城市家庭的消费额实际增长了9.6%,农村家庭这一季度的消费额增长了9.3%。根据统计局此前公布的数据,上述增速快于2008年下半年,但却不及2008年上半年,当时物价正快速上涨。

民间机构的经济学家对国家统计局家庭调查数据的准确性也有担心:这一数据的调查面虽然很广,但它似乎未能很好覆盖到中国收入最高和收入最低的家庭。而且这一调查得出的数据通常有很大波动性。不过,家庭消费开支数据看来确实更符合对消费的严格定义,至少更符合国家统计局对消费的定义。

许宪春在文章中说,国家统计局的初步估计显示,国内生产总值(GDP)中消费者支出部分今年第一季度的实际增长率“不足9%”,显然低于零售额的增长率。不幸的是,许宪春没说此前几个季度的消费者支出增长情况,这让人难以了解消费者支出增长率的变化情况。

虽然许宪春是国家统计局的副局长,但他的文章还是附有一则免责声明,称文章只代表他的个人观点,并不是国家统计局的官方看法。

2009/05/19

中央汇金公司受让中投证券全部股权,建银投资退出

上海证券报周二援引消息人士报导称,中国国有金融投资公司--中央汇金投资有限责任公司将接手中投证券全部股权,股权出让方为汇金控股的中国建银投资,股权转让手续目前正在办理当中.

报导指出,股权转让完成後,中投证券将成为中央汇金公司全资控股的一家证券公司.後者旗下控股的证券公司将由2家升为3家,分别是银河证券、申万证券及中投证券,并参股国泰君安证券.

中国建银投资则继续控股宏源证券和中金公司,并参股瑞银证券.报导认为,建银投资退出中投证券是其为符合"一参一控"要求而主动采取的行动.

中央汇金目前以国有重点金融企业出资人的身份,直接控股参股六家大型商业银行、两家证券公司、两家综合性机构和一家再保险公司.

中投证券是在重组南方证券的基础上,于2005年9月28日在深圳正式成立的.去年实现净利润11.14亿元人民币,2007年为24亿元.

按照去年4月国务院发布的《证券公司监督管理条例》,两个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的,不得经营相同的证券业务.

报导并称,类似情况并不止一家.比如,首都创业集团同时控股第一创业和首创证券,中信证券控股中信建投、中信万通、中信金通等等.但从目前的消息来看,券商整合步伐正在加快.

2009/05/18

银监会提高理财产品发售门槛,新产品发行节奏料延缓

中国银行业监督管理委员会日前下发通知,要求商业银行个人理财产品发行前需上报监管层,同时收回此前部分下放的权限.分析人士称,此举可能延缓部分创新产品的发行节奏.

路透从一位银行内部人士处确认,通知称,商业银行应最迟在发售理财计划前10日,统一由其法人机构将材料按照有关规定向负责法人机构监管的银监会监管部门报告.

同时,通知还要求商业银行分支机构最迟应在开始发售理财计划後的5个工作日内,将法人机构理财计划发售授权书以及理财计划的销售文件等材料向当地银监局报告.

据该人士透露,银监会之所以出台此通知,旨在控制前期部分商业银行募集资金後,直接委托给私募基金管理人的行为,认为此举给投资人带来过高风险.

他续称,同类型的产品循环推出的,应该不必再次审批.但对于新产品来说,审批可能会延缓产品发行节奏.

此前,银监会高层曾在公开场合明确表示支持传统业务,包括固定收益类理财服务等.

银监会主席刘明康上周末在陆家嘴论坛上明确表示,鉴于国际金融危机的教训,中国银行业应该将重点放在传统的存款、贷款、汇款业务,以及信用卡、国际结算、固定收益类项目为主的理财服务等业务之中.

据银监会统计,截至2008年底,银行理财产品的总销售额,即总募资金额约为3.7万亿元人民币,而2007年相同统计口径的数据仅为9,000亿元,一年时间增长了约四倍.

盖特纳来北京找灵感?

美国新科财长盖特纳宣布将于5月底访华,有人认为这次访问有些蹊跷。作为美中新的战略经济对话美方牵头人之一,他本可以把今夏在华盛顿首次举行的这一对话当作与中国官员正式接触的处子秀,身负振兴美国经济重任的他似乎没必要忙里偷闲来趟北京,除非有什么急着要办的大事。于是坊间开始猜测,他此次来华意在要求中国对美国产品进一步开放市场,或是寻求中国购买更多美国国债,反正是“来者不善”。我们为什么就不能往好里想想人家呢?比如说向北京“取经”?

反正盖特纳是很善于从自己的亚洲经历中获取灵感的。仔细研究一下他上任以来送给美国人民的三个“大礼包”──帮助总统推出七千多亿美元经济刺激计划、出台银行业“有毒资产”收购计划、以及主持实施了银行业“压力测试”,不难发现它们都有一个共同特点:包装华美、吊人胃口、皮多馅少,而这正是上世纪八十年代盖特纳在东京任职时日本人所送礼物留给人的最深刻印象。

这三件事实施伊始都获得了市场的好评,也确实提振了投资者人气,美国股市在3月9日跌至年内低点后一路上涨了30%多就是明证。但问题是这些措施并未把美国经济真正推入复苏的轨道。盖特纳上周三宣称,美国金融体系出现了五大鼓舞人心的进展,但他没说美国商业和消费者贷款逐月下降的势头是否得到了有效逆转,如果没有这一逆转,就不能说政府的经济刺激计划有效起到了刺激民间投资和消费的作用;他也没说银行业“有毒资产”收购计划取得了哪些新进展,难道真像某些人所言投资者对这一计划已经兴趣寥寥?至于他一手主导的银行业压力测试,早被明眼人直指为一场“通不过也无妨的测试”。其实,盖特纳本月已经坦承,美国经济存在需要数年才能复苏的危险。

问题是投资者可没有这么好的耐性,他们需要立刻找到经济复苏的迹象。美国股市前段时间的30%多的上涨是建立在这些复苏迹象已经“切实存在”的基础上的。然后投资者忽然发现,一切只是“不那么糟糕”而已,经济真正转暖的迹象仍然难觅踪迹。于是上周美国股市下跌5%,成为本轮反弹行情开始以来股市跌幅最大的一周。已经有研究机构警告说,美国的经济发展轨迹更有可能是一个平方根符号:下跌、上升、然后横盘整理。现在下跌和上升都有了,如果真像这些人所料,美国经济将开始“数年”的横盘整理,已经甩完了三板斧的盖特纳还能有什么新招数维持美国人民的信心呢?

而中国人说,信心比黄金更重要。或许正是因为对此深有同感 (盖特纳年轻时曾在中国生活过,懂中文),盖特纳才决定前来中国取经。他一定想知道,中国为什么每每都能如期实现经济增长目标。

A股面临风格转换难题 投资者该怎么办

今年截至目前累计60%的涨幅在历史上的熊市周期中已经接近最高记录,仅次于10年前的5.19行情;如果将这次上涨界定为熊市周期向牛市周期的转换,那么这样的幅度就仅仅是一次预演,更猛烈的行情应该还在后面。

从市场当前的运行特征看,如果不讨论牛熊,单讨论短期前景,市场运行到目前位置面临的最大问题是“风格转换会否成功”,即市场热点能否从以主题驱动的中小市值股票转向以金融地产为代表的大市值蓝筹股。在这样一个转换能否成功的关键阶段,适当减仓观望的保守策略显然比主观去猜测结果要安全。

历史上看,熊市周期下风格转换通常都是失败。最值得借鉴的两次熊市周期风格转换分别为“99年5.19”和“2003年五朵金花”。首先,5.19的主流品种是有线网络股,很多品种在短短一个半月出现翻倍甚至更大涨幅,但由于缺乏足够的热点支持风格转换,因此市场后来陷入长达半年的调整。其次,2003年初以钢铁、电力、汽车、石化等为代表的五朵金花造就A股市场第一次有影响力的大市值股票机会,但结束于宏观调控政策的严厉,随后市场陷入低迷。

牛市周期下,一般表现为一个或几个主流品种推升指数形成牛市趋势,投资机会随后会充分扩散,可以说多数股票在随后阶段都有相当不错的表现,并不存在典型的风格转换问题。严格来讲,牛市周期真正成功实现风格转换的只有2006—2007年大牛市,其间有两次成功的转换:一次是2006年,上半年是大宗商品牛市驱动下的有色金属主导,而下半年则彻底转换到强周期特征的金融、地产,这种投资机会出现如此显著改变实属不易;还有一次是2007年,5.30之前题材股乱涨,5.30之后价值股回归。

本轮市场运行至此能否成功完成风格转换,需要从历史规律总结的两大核心条件来判断:第一,资金是否充裕。我们计算了M2/流通市值和新增信贷规模/流通市值这两个比例自2007年以来的月度变化,发现2009年以来虽然新增贷款和M2增速都较高,但由于流通市值增长十分迅猛,所以流动性的相对宽松程度实际在下降,要低于2007年初的水平。换一个角度,从与2007年市场特征比较的逻辑来理解,一个可能的变化是:当流动性相对指标已经不支持市场整体上扬时,如果市场仍能保持强势,极有可能演化为少数大市值股票驱动指数强势而其他多数股票没有投资机会的“二八”乃至“一九”的结构性强势。第二,经济周期强势。4月份的最新经济数据好坏参半,信贷增长和固定资产投资增长让人看到希望,但工业增加值的增长率较3月份的增速环比有所下降,固定资产投资资金中企业自筹资金占比较2008年占比有所下降且回升较为缓慢。综合来看,一个较为乐观的关于经济周期的判断是,经济复苏已经开始,但想断言经济就此进入上升周期还没有足够证据。

基于上述分析,目前我们认为此次行情的风格转换要么会失败,要么只能在局部成功。所谓局部成功就是,金融、地产、煤炭走势维持稳定,确保整个指数运行不会出现大幅下跌,但累计涨幅很大的多数股票可能都将出现幅度不小的调整。更令人担心的是风格转换如果彻底失败,即大市值蓝筹股加入调整队伍,那么整个市场调整的幅度会增大,狼来了的股市版可能会在未来1-2个月内真实出现,而牛来了可能还相对遥远,那么当前一个进可攻、退可守的策略是:要么开始减仓兑现利润,要么调整持仓品种为大市值的蓝筹股等待趋势进一步明朗。

2009/05/14

中国无奈当老大

同样是家中长子,穷人家的老大和富人家的老大却境遇大不相同。富老大带着弟妹们享乐,手头宽绰、花钱潇洒,一派春风得意;穷老大却要勉力承担起扶养弟妹的重任,工资要交、重活要包,一脸无可奈何。前几年全球经济一片光明时,美国当仁不让做起了全球老大,口口声声要发挥“领导作用”;现在经济危机来了,发誓“永不当头”的中国一个没留神却发现自己坐在了老大的尴尬位置上。这不,油价无视全球衰退突破60美元,因为投资者眼里只有中国4月份石油进口较上年同期增长14%,却根本未理会美国的石油库存已达1990年以来的最高水平。

虽然全球当前的“经济复苏”还只是一种信念,并没有成为现实,但大宗商品价格近期却出现了明显上涨,这很大程度上要归因于中国的进口增长,中国也因此被全球嗷嗷待哺的小弟、小妹们抬举成了“老大”。中国4月份的铜与铁矿石进口再创历史新高,但分析师认为,这很大程度上是因为中国政府出台的收储政策人为推高了国内需求量,并非实际需求出现了复苏。

而中国之所以要“打肿脸充胖子”,当然自有其苦衷。政府出台大宗商品收储政策,一个重要目的是给国内原材料行业纾困。但这种行为却对市场行情产生了扭曲作用,强化了投资者认为全球经济将会复苏的想法。中国努力实现“保八”目标原本是为了国内稳定,但不知不觉间却对世界经济的复苏负起了重大责任。这副担子现在中国想担得担,不想担也得担,谁让你成了家中老大。

中国2008年4月份的工业增加值增幅为15.7%,零售额增幅为22.0%。今年4月份的工业增加值增幅和零售额增幅分别为7.3%和14.8%。由于零售额是按现价计算的,因此去除物价因素,今年4月份的零售额实际增长率应与去年同期大体相当,而工业增加值增长幅度却不及去年同期的一半,这种工业增幅大大低于零售额增幅的情况已经持续了好几个月。鉴于工业在中国经济中的重要地位,按常理说,工业增长持续大幅下降必然会严重打击社会消费,而中国的零售额却连续几个月保持了去年同期的高水平,从这一有悖常理处不难发现政府经济刺激计划的身影,因为中国的零售数据中包括企业和政府采购。

现在的问题是,如果全球经济前景持续高度不确定,中国这个花钱买来的老大地位能维持多久?

通用汽车计划将在中国生产的汽车销往美国

通用汽车公司(General Motors Corp.)递交给美国国会议员的一份概要显示,该公司计划从2011年开始将在中国生产的汽车销往美国。

通用汽车目前在中国生产汽车,销往亚洲市场。不过该公司首次计划将上述部分汽车销往美国市场,以节约生产成本。

道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)获得的一份计划概要显示,通用汽车计划于2011年向美国市场销售17,335辆在中国生产的汽车。文件显示,2012年和2013年美国从中国市场进口的通用汽车数量将分别增至38,000辆和53,000辆以上。从韩国、日本和墨西哥等其他国家的汽车进口量也将增加。

该计划是通用汽车成本削减战略的一部分;该公司表示,计划在美国裁减21,000个生产岗位,同时增加海外市场向美国的出口。

通用汽车发言人周三拒绝就此事发表评论,其表示公司与全美汽车工人联合会(United Auto Workers union)的谈判仍在继续。

通用汽车有关增加海外市场对美出口的计划遭到了全美汽车工人联合会的强烈反对。工会称通用汽车在美国得到了逾150亿美元贷款,公司不能用美国纳税人的钱来给国内的失业现象推波助澜。

2009/05/13

中国不要错过建设"国际板"的好时机

十年磨一剑.中国资本市场为迎接外国企业上市做准备起码10年了,不要再错过现在"天时地利人和"的机会.金融海啸下外国企业排队要求在中国上市, 国内投资者如果能够以"海啸"价入股世界上最优秀的企业,分享它们创造的价值,回报率肯定比买美债要高.中国要让人民币国际化,建上海为国际金融中心," 国际板"战略意义更超越了抄底的战术意义.

要建设成为国际金融中心,必须要有一个有足够深度和广度的资本市场.近年来包括纽约、伦敦、新加坡和香港的交易所都不遗馀力地在全球做市场推广,希望能够吸纳到最好的企业来上市.上海证券交易所足不出户就有500强企业纷至沓来,不该拒人以千里之外.现在中国市场最缺的不是资金,而是好企业.资本市场有了足够吸引力後,国际基金自然也都会来沪安家落户,给金融中心建设增添"人气".

外资公司一旦发了A股,国内企业也就不用远赴重洋,在别人的地盘上用别人的货币搞兼并收购.中国企业完全可以在自己家门口,以人民币计价的A股进行股权交易.上海可以着重吸收一些好的行业和企业,比如资源和银行,以方便有兴趣的国内上市公司参股.上海成功与国际市场对接起来後,也就不再是一坛死水,兼并重组可以风起浪涌,各路中介大显神通.

之前外国企业在中国上市的制度条件还不成熟,但现在主要路障已经纷纷被消除:比如股权分置改革已经完成,中国会计制度现在90%以上和国际差不多.当然, 人民币资本项目下尚未开放,外资企业把人民币换回本国货币有点难度,但也可以想办法特事特办.本周外管局局长胡晓炼在伦敦表示,正在考虑开放资本项目下的人民币兑换限制,让外国公司可以在中国上市和交易.

现在各种地下钱庄资金流动金额早就数以亿计,上市公司是最透明公开的,管制太阳底下的资金流动总比管地下暗流要容易.人民币要走向国际化,首先要从家里开始,首先要允许让本地投资者在国内资本市场,用人民币买到外国股权和债权.上海证交所上市公司的总市值规模已名列全球第六位,但无奈还是一个封闭的市场--沪深两市不仅没有境外企业上市,合资企业上市公司亦是少数.

CDR不如直接发A股

中英经济财金对话中中方允诺,允许符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证(CDR)形式在中国上市.上海市政府之前研究的主要是CDR,因为考虑到资本管制的限制,CDR量比较小,技术上更容易操作.如果A股上市,则需要符合公司法和证券法,有一定的行动规章.如果发行存托凭证,这是一个新的证券品种,存在托管行、存管行、股票和凭证之间的交换等技术问题.

但CDR意义不大.就像中石油在美国的存托凭证(ADR)主要是给华侨等零售投资者买的,机构投资者难以在CDR小池塘里转身,如果只是为了零售投资者分享外国公司增长,也可以通过QDII(合格境内机构投资者计划)进行.

直接挂牌和通过其它形式间接登录的影响力不可同日而语.比如汇丰和渣打拿的是"英国护照",但因为在香港主板挂牌,感觉和香港本地公司没有什麽差别.而微软和英特尔等公司虽然也在香港有交易,但因为量太小,机构投资者不屑一顾,绝大多数普通投资者甚至都没有听说过.

上海证交所原来还考虑,让外国公司切一块中国业务上市,筹得的资金可以把资金留在国内发展,这样可以绕开一些外汇管制的问题.但咨询了一些外商後发现他们兴趣并不大,因为有同业竞争和关联交易的问题需要解决,对500强企业来说操作成本很高.另外摸着石头过河,中国已经搞了一大堆东西,中国已经有上海和深圳两个市场,A股和B股,香港的H股和红筹,没有必要再引入一个CDR增加复杂性.

另外,存托凭证给股东的权利有限,届时中国股东参加股东大会投票等都可能受到限制,兼并收购也很难以通过CDR进行.存托凭证的一个特色就是,在不同市场的股票不应该存在价格差,因为它的投资者可以在不同市场买卖它的股票,以消除套利空间.而中国除了有QFII(合格境外机构投资者)和QDII额度的机构投资者,普通人没法同时在境内和境外市场操作,只能听凭机构套利.如果发A股不同市场可能继续存在价差,就像AH股有差价一样.

谁能拔得头筹

本周中英经济财金对话中,英国官员透露汇丰银行排在追求上市的队伍的前列.汇丰银行在这一场金融危机中表现较好,是很少的尚未接受国家资助的西方银行,也是外资战略投资者中主动保证不会抛售其在中资银行的股份的企业.中国人最讲投桃报李,如果近期开国际板,汇丰很有可能拔得头筹.

但形势是在不断变化中的.10年前中国酝酿引入外企国内上市的时候,排在前列的是在中国发展较好的大型跨国企业,比如日用品生产商联合利华(Unilever),它们希望能够通过上市提高在国内市场的知名度.之後随着中国企业海外上市全面开花,红筹回归又成为潮流,中海油、中移动、联想集团都表示过,希望可以成为首批在国内上市的境外注册公司.或许是因为香港政府希望能够留住这些巨无霸,他们至今尚未成行.

现在最想在中国上市的外国企业要数外资银行了,金融危机中资本金捉襟见肘,本来就迫切需要募集资金.它们在中国因为分行网络薄弱,吸收的人民币存款有限,影响到了贷款发放,因此也迫切希望能够筹资人民币,汇丰控股和东亚银行都表达过这样的意愿.

上海搞国际板,深圳搞创业板.创业板都推了10年之久,更不要说牵涉到外汇管制的国际板.国际板虽然有必要推出,但究竟何时兑现,还要看中央让人民币国际化和开放国内市场的决心和力度.

关于调整部分资本项目外汇业务审批权限通知

国家外汇管理局各省、自治区、直辖市分局、外汇管理部,深圳、大连青岛厦门、宁波市分局:

为简化行政审批手续和程序,促进投资贸易便利化,根据《中华人民共和国行政许可法》《中华人民共和国外汇管理条例》及相关外汇管理规定,国家外汇管理局(以下简称总局)决定对部分资本项目外汇业务审批权限进行调整。现就有关问题通知如下:

一、外商投资企业申请异地开立资本金账户,由所在地分局、外汇管理部(以下简称所在地分局)负责审批。

二、历史遗留的外商投资企业固定回报项目外方资金购付汇,由固定回报项目所在地分局负责审批。

三、非银行金融机构和企业为境外企业逐笔提供融资性(发行债券除外)和非融资性对外担保,符合规定的,由担保人所在地分局逐笔审批。

四、境内机构为境外机构发行债券(包括商业票据)提供的对外担保,由担保人所在地分局审批。

五、证券公司基金管理公司申请不涉及调整经营范围的《证券业务外汇经营许可证》的更换,由所在地分局负责审批。

六、证券公司基金管理公司终止外汇业务,由所在地分局负责审批。

七、合格境外机构投资者设立的开放式中国基金,其每月净申购或净赎回金额超过等值5000万美元的,由托管人所在地分局负责审批。

八、企业集团财务公司申请停止办理即期结售汇业务,由企业集团财务公司所在地分局负责审批。

九、移民财产转移购付汇核准,由移民原户籍所在地分局负责审批。其中,对外转移总金额超过等值人民币50万元的,所在地分局应将批准复函报总局备案。

十、继承财产转移购付汇核准,由被继承人生前户籍所在地分局负责审批。其中,对外转移总金额在等值人民币50万元以上的,所在地分局应将批准复函报总局备案。

所在地分局可根据辖区内具体情况,按照有关内控制度的要求,对辖内中心支局(支局)进行相应授权。

以上审批权限调整后,总局要按照“权责明确配置科学、风险可控便利主体”的原则,制定完善操作程序和政策标准,加强对分局的指导,强化对分局的监督。各分局要建立相应的内控管理制度,加强人员培训,加大对有关审批事项的事后监督和检查力度,并按照相关规定履行报备手续。在办理具体审批事项时,需严格执行有关规章和资本项目外汇业务操作规程的规定。在遇到重大情况和政策问题时,须及时向总局请示报告。各分局应进一步加强统计监测,严格按照有关规定及时、准确地向总局报送有关数据。

本通知自2009年6月1日起执行。

胡晓炼:中国会考虑相应开放汇兑市场

中国人民银行副行长胡晓炼在“第二次中英经济财金对话”结束之后的成果吹风会上回答记者提问时说,如果资本交易环节已经进一步开放,汇兑环节也会考虑相应开放。

她认为,货币国际化可以分两个阶段。一个是资本交易阶段,在这个阶段允许境外公司在中国境内上市,如果作为主管部门的证监会经过认真研究,并与各相关部门达成共识,就可以进一步开放交易环节。下一个就是汇兑阶段。当然,汇兑环节的开放要考虑整个外汇收支的基本情况,总体而言,要与上游部门交易环节的开放相配套。

由中国国务院副总理王岐山和英国财政大臣达林共同主持的“第二次中英经济财金对话”于11日在伦敦结束,对话达成了21项共识。在探讨金融稳定和资本市场发展的专题上,胡晓炼副行长作了主旨发言。中英双方就本次国际金融危机的走势、对世界经济的影响及前景、加强金融监管、维护金融稳定、促进证券和保险市场平稳运行等问题交换了意见。

在所达成的共识里,其中一项就是中方同意按照审慎监管原则,允许符合条件的境外公司(包括英国公司)通过发行股票或存托凭证在中国证券交易所上市。

对此,中国保监会副主席李克穆在成果吹风会上对记者说,允许境外企业到中国证券交易所发行上市并不是第一次提出来,但这次特别强调了包括英国公司在内的境外公司,境外公司在中国内地上市需要符合一定的法律条件和程序。

他说,如果境外公司发行A股,必须符合中国的证券法和公司法,以及系列行政规章。如果发行存托凭证,那么还有待解决一些法律和技术上的问题,因为它是一个新的证券品种,面临存管行、托管行、股票和凭证之间的交换等一些技术上的问题。

不过,他表示,在这次中英经济财金对话中,双方都表示愿意一起努力来解决这些法律和技术上的问题,共同推动这件事情的发展。

他说,现在还无法判定A股和存托凭证哪个会比较快,但是,哪个障碍先解决,就哪个先行。

2009/05/12

中国将允许科威特投资局在上证所交易

据科威特官方通讯社报导,该国一位高层官员周一表示,中国已承诺允许科威特的主权财富基金以人民币在上海证券交易所交易.

报导引述科威特投资局(KIA)的国外投资负责人Bader al-Saad的话称,中国总理温家宝"亦允诺…确保KIA享有当地投资者的待遇."

报导称,温总理在科威特埃米尔出访中国期间的一次会谈中作出了上述承诺.

Saad表示,(获得在上海证交所交易的机会)将有力推动KIA实现在华投资的加强与多元化.根据中国的法律,KIA一直可以在香港证交所投资.

2009/05/08

中国新增银行贷款投向了哪里?

在中国近期经济数据中,人们谈论最多、同时也是最让人困惑的一个数字是一季度的4.6万亿元人民币(合6,750亿美元)新增贷款。很显然,大量贷款被投向了经济,但这些资金究竟投向了哪些领域?这个问题目前就没那么清楚了。

中国央行一季度货币政策执行报告提供的新细节给上述问题了一些解释。

有些内容并不让人意外:中国的国有控股银行显然是贷款的主力,在该季度新增贷款中占到50.5%。而外资银行的表现与它们在其他地区的表现相仿,并未追随它们的中国同行加入这波放贷大潮。一季度,外资金融机构发放的贷款下降了264亿元。

据央行有关新增中长期贷款的分类细目显示,这类最有可能用于支付投资资金的贷款中,一季度有50.1%投到了基础设施项目。这一点清楚表明,银行受到了压力,要优先考虑政府刺激计划项目。但这些贷款也有其风险。央行表示,近期的银行贷款集中在政府项目上;尽管这些贷款推动了快速投资,但也要求对地方政府偿还贷款的能力进行评估。

经济刺激项目之外,贷款需求并不旺盛。只有7.9%的中长期新增贷款投向了制造业,11.2%投向了房地产开发。

一方面,这些数字可能会减轻人们对银行贷款增加将加剧中国制造业产能过剩的担心。另一方面它也表明,许多中国企业仍处于困难时期。

央行表示,私有领域投资信心依然疲弱。受金融危机影响,中小企业有效贷款需求和融资能力有所下降。央行指出,小企业在获得融资方面仍有困难,但报告没有给出对该领域的具体贷款数字。

总体来说,报告给出的信息是,尽管央行意识到了贷款激增的长期风险,但为帮助经济复苏,它将维持宽松信贷。

中国着手改进统计制度

中国正在着手改进其饱受非议的统计制度。眼下的经济低迷使官方对这个全球第三大经济体状况的描述存在的差距面临更严苛的审视。

为将来的统计打造更好基础的任务落在冯丽君(音)这样的一批人肩上。今年49岁的冯丽君是一名公务员,身着深色套装,带着茶色眼镜。在这次的中国经济普查中,她被选为一个调查小组的负责人。中国政府正在对从计划经济时期沿袭下来的粗糙的统计制度进行改革,这次大规模普查将是此项改革的一个核心组成部分。

最近几个月来,中国政府宣布今年仍将实现8%的经济增幅,从而使人们对中国统计数字可信度的担心变得突出了。中国宣布上述预期目标,就是希望描绘出一幅在全球衰退的背景下中国经济仍继续前进的祥和景象。

一些外界经济学家称,中国目前的下跌态势比那些重要数字描述的情况要严重得多:2008年四季度中国国内生产总值(GDP)较上年同期的增幅达到6.8%,而诸如建筑、汽车销售、税收收入和电力生产等指标却在下滑。

这方面的分歧让人想起1998年经济下滑期间发生的类似情形。统计部门最后宣布当年GDP增长7.8%,许多体制外经济学家认为,这个数字太高了,跟其他疲软的指标不一致。

这个插曲让中国官方统计数字的可信度蒙上了阴影。它显示经济数字的政治意义催生出篡改数字的动机。

中国统计部门官员在为他们工作的准确性辩护。国家统计局总统计师李强在接受采访时说:人们有怀疑是正常的。许多人也怀疑美国政府的统计数字。但作为从事统计工作的人,我可以说没有人在干涉我的工作。

在这次经济普查中,冯丽君的任务是在她所在的北京西北部一个有20万人口的地区,收集并检查每家商业企业的详细财务报告。她首先从税务局和公用事业部门拿到了企业名单,不过,她手下的调查员们不得不一家一家地走访分布在大街小巷的许多小企业。

她在接受采访时说,对有些公司我们得打10到20次电话,而且每天都要上门找它们。如果我们不停地打电话,这些公司最终能感觉到。

中国政府能够组织起这项需要大量人员的行动,表明它具有可投入统计的资源。这项全国性普查计划从大约800万家企业和组织以及4,000万个体经营者获得完整的财务数据。

过去十年来,中国的统计工作已取得了很大进步,但要在一个有13亿人口的国家辨别出趋势是一项艰巨的挑战。这项普查每5年才进行一次,而面对越来越复杂的中国经济,即使更频繁的调查仍会漏掉关键部分。官方在统计国有企业的产值方面仍比统计私有企业和家庭的相关数字更擅长。

去年,随着经济开始下滑,统计部门承受的压力也在加大。在去年10月初的一次讲话中,国务院副总理李克强对统计局官员说:我们的统计基础仍很薄弱,统计数字的质量仍有待进一步改善。11月份,统计局就举行了有关改善经济分析、更好地为决策者提供参考的研讨班。

这轮经济衰退以来,中国国家统计局一直试图提供更多、更好的信息。它更频繁地发布食品价格指数,并承诺提供有关产值、就业和工资的更详细的数字。针对虚假统计报告的新的处罚措施现在也在实施。

但真正的考验在于,上级部门是否允许发布那些显示中国经济出现动荡的在政治上不合时宜的数字。

也有迹象显示,中国政府对负面经济消息的态度更开放了。随着去年工厂开始出现倒闭现象,有关官员要求1月份对外出务工人员的情况进行特别调查,最后公布了令人震惊的数字:大约有2,000万人失去了工作。

香港科技大学经济学家、曾就中国统计问题有过着述的穆嘉(Carsten Holz)说,中国已经成为这样的一个大国,我们期待看到一些常态和一些符合国际标准的情况。我会把它(中国统计部门)描述为一个相当专业的官僚机构,但最后阶段是讲政治策略的。

全球量化宽松政策加大通胀风险

中国央行周三表示,全球多国央行采取以量化宽松为特点的非常规货币政策蕴藏着较大的风险,随着更多经济体跟进,主要货币汇率贬值风险可能加大;同时也加大了未来全球通货膨胀的风险.

中国央行一季度货币政策执行报告指出,量化宽松货币政策加大了主要货币汇率波动的不确定性,并举例称,美联储3月18日大量购入债券的声明一度引发美元贬值.

报告中的专栏文章称:"主要经济体激进的货币政策促使全球货币条件进一步宽松,一定程度上有利于抑制通货紧缩预期的恶化...如果中央银行在经济复苏时不能及时回收巨额流动性,可能再次埋下资产泡沫和通货膨胀的隐患."

国际金融危机以来,英国、瑞士、美国、日本等国的中央银行在下调政策利率接近零的情况下,进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政策,通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场注入大量流动性.

专栏文章续称,量化宽松的非常规货币政策亦会对主要经济体债券市场产生影响,短期内或能维持债券收益率在较低水平,但从中长期看,可能导致债券价格大幅调整.

所谓量化宽松,主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策後,通过购买国债等中长期债券,增加基础货币供给,向市场注入大量流动性的干预方式.与利率杠杆等传统工具不同,量化宽松被视为一种非常规的工具.

2009/05/07

从“投票机器”看股市短线交易

看了伊万•纽曼(Evan Newman)写的《短线炒作为何不可为?》,笔者想起了价值投资理论开创者格雷厄姆在解释股市短线波动时用到的一个比喻—投票机器。

格雷厄姆说,股市短期波动受到各类消息和投资者情绪影响,是多方面力量综合作用的结果。股市就像一个“投票机器”,每个投资者都根据自己的判断投下“多头”或“空头”票,最后是涨是跌就看多方票多还是空方票多。

从交易的目的来说,投资者最关心的其实并不是自己对走势怎么看,而是别的投资者究竟会看多还是看空,而假设别的投资者也作如是考虑,就会陷入类似“剪刀、石头、布”游戏的循环思维,最终决定仍然是基于猜测做出的。这一点与后来凯恩斯戏说的“选美”策略有异曲同工之处:你要选中“选美”比赛最终的胜者,不能只凭自己的审美观,还要看大多数人的审美观是什麽。

随着资讯的发达,投资者现在几乎每天都可以看到一些对当日或次日股市走势的调查,接受调 查的往往是一些机构投资者。这些调查实际上就是一种抽样投票,但是这个投票结果没有任何的借鉴意义,因为这类调查根本不具有科学性,比如取样的规模和样本的代表性都未经过科学设计等等。而且出于利益考虑,受访者的答案未必出于真心;即使真心,也缺乏约束力。

很多投资者根据技术分析也就是股市的价位、量能和形态等来进行短线操作。不过,技术分析的开山理论—道氏理论实际上提到,股市的次级趋势都难以预测,而短期趋势(指几天之内的波动)更是无序,而且容易受到操纵。但实际上,不少的投资者做短线交易时也运用趋势理论,即使是几周或者一个月的波动,也要划分成主要趋势、次要趋势和小趋势,或者数出无数个级别的大浪与子浪,这就有点与道氏理论的主旨背道而驰了。

一些投资者热衷于短线交易,或出于贪婪,或出于一种得到即时满足的心理。但从长远来说,短线交易是一种必输无疑的策略,最重要的原因就在于短期波动的不可预测性。即使通过抛硬币来决定,使正确几率达到50%,但交易手续费也会一点一点地蚕食掉你的本金。而且在中国股市没有自动止损的工具,一旦碰上自己的股票跌停就无计可施。

在上个世纪30年代,美国有一位传奇式的交易大师利弗莫尔。他14岁涉足股市,凭藉对股价波动的超强敏感和一些无法解释的直觉,频繁进行短线交易,屡有斩获。但即使有这种天赋,他在交易实践中还是逐步意识到了短线交易的不可持续,认识到了判断长期大势和耐心持股的重要性,从一个沉迷于短线波动的交易者变成了耐心的投机大师。

风物长宜放眼量,投资或投机也是如此。这倒不一定是怕牢骚太盛会肠断,而是防止自己资金越炒越少。

炒股、炒房还是炒黄金

这是几个发生在我身边的真事。一位老伯,对现实永远持批判态度,在他眼里中国股市更是个不折不扣的赌场,然而从2006年到2007年,眼看着中国股市从1200点一路飙升到5000多点,周围的许多愚夫蠢妇闭着眼买基金都赚了不止一倍,这位老伯再也冷峻不下去了,终于在股指接近6000点时用养老钱买了8万元基金,其结果当然是惨不忍睹,至今依然深度被套。由此我不禁猜想,中国股市深度被套的莫非都是死硬看跌派?因为看跌,所以入市晚,因为晚入市,所以深度被套,从而更加对股市深恶痛绝,如此循环往复。几乎没人能够避免从众行为,其实谁都害怕落单。如果你知道自己做不到完全戒除贪欲,那就别把自己当圣人供着,总以为举世皆醉你独醒。既然迟早要随大流,不如早点随,这样即使亏钱,也不容易大亏。

有位熟人,在北京工作了七、八年,年年缴纳住房公积金,2001至2005年期间周围的同事纷纷买房置业,他却总觉着北京房价太高、上涨空间不大,特别是经历了2003年的非典疫情,更是觉得北京楼市的未来前景不容乐观,因此一直未下买房的决心。哪知北京房价在2007年突然来了个大跃进,几处他曾留意过的楼盘房价涨了一倍还多。此君2007年底要到外地发展,终于可以把几年来攒下的数万块住房公积金取出来了。然而他恐怕很难高兴得起来,如果当初随便贷款买下一处房子,现在拿走的至少也有几十万。几乎谁都认为北京房价虚高,这位老兄坚持不在北京买房可谓坚守了“价值投资”的准则。 然而有一个不容回避的问题是:什么才是合理的价值?金融危机导致美股大跌,巴菲特出于对美国经济长期走势的乐观判断,认为股价已跌至“相当便宜”的水平,因此呼吁美国人买进股票。但如果美国经济增长在相当长一段时间内都低于长期潜在趋势水平,美国股票的合理价值势必要向下修正,如果是这样,巴菲特的话是否会有误导之嫌?

这两天看电视新闻,北京台的新闻说,五一期间菜市口百货商店的黄金柜台人头攒动,顾客纷纷趁黄金价格走低之际前来购买黄金饰品,因为中国增加黄金储备的消息使不少人预计,黄金价格今后还会进一步上涨。但在中央台的一则新闻中,出现在电视画面上的却是空荡荡的黄金制品销售柜台。解说员在旁白中说,当前黄金价格比较低迷,消费者由于拿不准金价的未来走势,因此购买意愿薄弱。由于有现场画面为证,我相信这两则报导说的都是事实,两个黄金销售柜台一热一冷,只能说消费者对金价未来走势的看法有分歧,很难说谁对谁错。

李嘉诚看好香港未来前景,巴菲特对美国未来深具信心,因此他们坚持长线投资,几十年下来终成香港和美国首富。索罗斯则以悲观的眼光看待世态人生,2008年6月他在接受《华尔街日报》采访时便断言:狼这次真的来了。他认为,市场不仅反映基本决定因素,还能改变这些因素,导致资产价格走向极端。因此金融危机一爆发他便坚持作空,据说已赚了不少钱。

是不是可以这样说,如果你是坚定的乐观主义者,那就不妨进行长线投资;如果你是个悲观主义者,也不要以为世界上只有陷阱,冷峻的眼光或许更有助于你捕捉到稍纵即逝的短线投资机会。怕的是您正好反了过来,如果那样,您可就是股票、房子和黄金吃麻麻不香了。

一名价值投资者参加巴菲特年会有感

5月2日,正当金融风暴席卷全球、猪流感蔓延的时刻,来自世界各地的45,000人云集美国中部密苏里河畔的小城OMAHA,参加伯克希尔-哈撒威公司一年一度的股东大会(也被称为资本家的摇滚音乐会)。

有人专程赶来看看自己篮子里的鸡蛋是否安全;有人来聆听78岁的巴菲特和他甚少公开露面的搭档、85岁的副主席芒格讲话;有人是为了逐一查看巴菲特旗下企业生产的从巧克力到私人飞机的各式产品;有人则专门来听巴菲特和芒格的笑话和幽默,一家人过个愉快的周末;还有人带着小孩子来,让他们从小接受理财教育。更多的人像我这样,带着上述所有目的而来(除最后一项),贪婪地吮吸两位世界最成功投资者的智慧。

大会先以一段电影开始,巴菲特因为公司业绩下降和失去AAA评级而被降职到旗下的家具店做推销员,内容令人捧腹大笑。接下来是长达5个小时的问答,一半的问题由从媒体收集到的75,000个问题中选出,另一半由现场中签的参加者发问,巴菲特和芒格事前都不知道会被问什么。

到过伯克希尔-哈撒威公司股东大会的人都知道,巴菲特每年所讲的内容其实都差不多,但很多人还是会一来再来。即便是今年这样不景气的经济,很多人都减少旅游,参会的人数还是打破了去年31,000人的纪录。

我想,很多人来这里的目的和我差不多──在这个动荡的时刻巩固自己价值投资的信念,听听他们对当前经济形势的见解,解答一年来积累的疑问。

作为一名价值投资者,我从这次年会中得到的启示包括:

人性弱点:人们总是做蠢事,这就是我们能赚钱的原因。巴菲特讲述他1952年到拉斯维加斯度蜜月时看到从纽约等地来的人衣冠楚楚,却做着愚蠢的事情,明知是期望值为负数的事情还是要做,原因是这是个“充满机会的世界”。我们做我们的,他们做他们的。

投资方法:简单但不容易。投资是搞清林中的两只鸟,是否值手中的一只鸟,只有结果非常明显,你才能放弃手中的鸟,等待林中的两只鸟。你不需要很高的智商,智商太高反而不利。你也不需要复杂的数学模型,如果你要用计算器或电脑才能算出是否赚钱,就最好不要投。你需要的是情绪的稳定和内心的平静。但人们每天接受外部刺激,做到这点绝不容易。

投资者需要学习什么:(1)如何给企业估值,这本身不易做到,因此你应该只投资所熟悉的领域;(2)明白市场是为你服务的,不是指导你行为的;(3)熟悉会计和了解其局限;(4)理解何为竞争优势。

评级机构:我们不相信评级,不根据评级作投资判断。

衍生工具是“金融大规模杀伤性武器”,但如果机会明显对我们有利,而且我们又明白自己在买什么,我们还是会买。我们对项目的判断是基于具体机会而言的。

管理层:我们认为好的企业比好的管理层更重要,但有好的管理层就更好。我们不去招揽管理人员,希望买企业时就带着好的管理人员。如果买到企业后管理层就要离开,我们是没兴趣的。

合同精神:信任比合同更有效,我们想知道他们被收购后是否还会有被收购前的工作热情。我们不希望用合同约束他们。我们找的是热爱自己工作的人。

宏观经济:美国具有优越的体制,使其度过经济大萧条、两次世界大战和石油危机,成为世界强国,该体制的力量尚未充分展现,美国的好日子还在后头。相比,美国印第安人有同样的智力,耕耘同一片土地,却没有实现经济强大,原因在于缺乏这种体制。中国过去没有这种体制,一旦找到后中国人的潜力就得到了发挥,展现出高速的增长潜力。

中国中国

和去年的股东大会一样,本次大会不止一次谈到中国。当被问及对美国政府赤字及未来通胀的 看法时,巴菲特认为到头来美国纳税人不会承担多少负担,最后买单的恐怕是持有美国国债的投资者(如中国政府持有1万亿美元国债)。芒格的观点则不同,他认为中国政府的政策是全世界最明智的,原因是很难使中国产品在全球范围内保持竞争力,中国政府的政策所带来的经济增长非常重要,即使所持国债的购买力受到一定损失也是值得的,应该坚持这种做法。我个人倾向于芒格的观点。

芒格认为本世纪是中国的世纪,原因是(1)正如巴菲特所说,中国找到了能使每个人潜力得以发挥的体制;(2)中国人有惊人的智慧,例如海外的中国人能克服巨大的艰难险阻和不公,取得成功。中国可能是唯一能够实现多次恢复世界强国地位的国家。

最后,巴菲特年会自然少不了他意义深刻、耐人寻味的幽默段子:

- 这些人衣冠楚楚,却做非常愚蠢的事情。
- 如果你要用计算器或电脑来算出是否投资,你就最好别投了。
- 问题是拥有AAA评级的人太相信评级了,做出愚蠢的事情。
- 人们总是抗拒正确的思想,这就是为什么有人说科学随着每次葬礼的举行而得到发展。
- 我们浪费了1/2的广告支出,但不知道是哪一半。
- 人们应对“公平报告”(fairness opinion) 出具公平报告。

绿城中国回购外国债券 政策限制可能放宽

一家处境困难的中国房地产公司在进行了一轮筹资(其中包括获得一家中资银行的投资)后,将回购几乎全部4亿美元外国债券。这显示出国内放贷机构提供的融资可能使中国企业偿清对外国债券持有人的债务。

由于投资者的支持,绿城中国控股有限公司避免了违约。此前,随着公司资本状况变弱,它濒临在债券合同上违约。持有公司89.72%债券的投资者愿意以面值85%的价格将债券出售。根据该公司收到的同意书,预计另有2.16%的债券将被出售。

这个价格较上个月底债券的交易价格高出25%。

据一份公司文件显示,为了给回购债券提供资金,绿城中国4月份通过一家信托机构筹资人民币19.8亿元(合2.902亿美元),后者向中国工商银行和未披露的中国投资者出售债券。按市值计算,工商银行是中国最大的银行。

在提交给香港交易所的文件中,绿城中国将这家信托机构列为债券回购的数个融资来源之一。公司还出售了一些资产,以筹集必要的资金。绿城中国在香港上市。

记者无法联系到工商银行管理人士进行置评。

绿城中国看起来是在利用政府鼓励中资银行放贷的热潮来偿清西方投资者的债务。过去,中国企业利用国内贷款来偿还外国债券持有人的做法一直受到限制。不过投资者说,随着中国政策制定者敦促银行放贷以提振经济增长,这种限制看起来在放宽。

尽管投资者支持绿城中国4月份提出的回购,他们并不是对所有这类回购都表示欢迎。今年早些时候,亚洲铝业控股有限公司(Asia Aluminum Holdings Ltd.)提出以相当于面值27•5%的价格回购债券,并以13•5%的价格回购所谓的“以实物支付的债券”(实际上是风险更大,不过收益更高的债券)。这桩交易失败,法庭3月份任命临时清算人员确定公司的下一步行动。

绿城中国表示,回购债券对提振公司的财务状况至关重要。该公司在中国从事豪华住宅的开发。

穆迪投资服务(Moody's Investors Service)驻香港分析师曾启贤(Kaven Tsang)警告说,绿城中国的状况依然脆弱。他本周在一份报告中说,信托融资成本很高,会增加公司的利息负担。银行家和分析师说,在中国信托债券的利率通常在15%左右。最初的绿城中国债券发行于2006年11月,将于2013年到期,票面利率为9%。

此外,该公司仍有将于2010年5月到期的可转换债券。曾启贤说,用国内债券代替国外债券仍可能令该公司明年要想方设法地融资,他说本周的回购是“必输无疑”的做法。

降低其他国际货币退出成本 人民币国际化政策选择

人民币作为后起货币,在其他货币已成为区域货币或全球货币的情况下,要最终使自己跻身国际货币行列,需要付出更大的努力。这对我国当前是一个巨大挑战。在笔者看来,应对这一挑战的基本原则是,降低当前使用其他国际货币国家的退出成本,同时提高其他国家使用人民币的收益。笔者建议:

第一,努力保持国内经济在尽可能长的时期内平稳较快发展,这是最为重要的基本面决定因素。正如一些学者进行的计量研究所显示的,一国经济在全球经济中的地位,几乎是统计检验上唯一重要的因素。日元国际化后劲不足的教训,更深刻地向我们昭示了一国经济的持续稳定增长,才是一国货币能够持续国际化的原动力。

第二,提高宏观调控能力,做好应对人民币国际化挑战的准备。应该说,在是否能够持续保持经济平稳快速发展上,宏观调控政策的影响巨大。理论和经验研究都表明,一国货币的国际化,可能面临最严峻挑战的是货币政策,因为国外货币需求的不确定性和金融市场波动的溢出,常常令总体货币需求变动更加剧烈、也更难预期,从而给宏观当局的调控能力和政策目标的达成构成巨大挑战。而根据德国马克国际化的成功经验,确定合适的“货币锚”,并根据形势变化调整“锚定机制”,确保目标达成是极为重要的。

在这方面特别需要加以提醒的是,在过去的绝大部分时间里,人民币都是盯住美元的;而1980年以来美国货币政策极大成功,令人民币也分享到了美联储在币值稳定方面的成果。但是,当前的形势已经显示,未来美元币值无论是对内还是对外,都可能面临剧烈波动,因而,其已不适合作为追求币值稳定国家的“驻锚”货币。如果人民币继续盯住美元,则未来币值的继续稳定也将无法得到保证。因而,当前亟需尽快规划人民币转向盯住一篮子货币的市场化汇率形成方式。

第三,不断完善多层次金融市场,提高市场流动性,便利非居民参与。这方面虽然工作繁复、任务艰巨、牵涉甚广,但最为重要的是,活跃当前的人民币基础金融产品交易,尽快形成人民币利率、汇率定价基准(Shibor 曲线与国债收益率曲线的完善),提高商品期货交易的国际影响力,并在此基础上促进利率掉期、货币掉期、利率期货等衍生品交易的发展。

第四,积极推动区域经济一体化进程。我国已成为所有主要东南亚经济体的最重要贸易伙伴之一;东盟国家则已成为我国第四大贸易伙伴。通过加工贸易,我国与他们之间初步形成了较为稳定的垂直分工架构。由此,自2005年7月汇率改革以来,在未出现重大国际金融冲击的情况下,人们已经观察到:虽然大量东南亚国家都宣布,自身有管理的浮动汇率是参照一篮子货币确定的,但在趋势上,这些国家的货币已与人民币之间出现了兑美元汇率总体共进退端倪。这意味着,人民币已具备了未来可能作为东南亚国家“货币锚”潜力。同时,理论和历史经验显示,彼此互为主要贸易伙伴,其中的大国货币更容易上升为区域内的贸易结算货币,而在当前我国对这些国家存在贸易逆差、人民币存在自然流出可能的情况下就更是如此。因此,只要人民币国际清算机制得以完善、投资机制能够形成,未来贸易中的人民币结算将在东南亚国家中具有广阔发展空间。正是基于上述形势,我国未来应积极推进与东南亚国家的贸易自由化进程,经贸联系的密切和加深,必将对人民币国际化形成巨大的推动力。

长盛创新型基金首日募集逾100亿元

中国长盛基金管理公司周三发行了国内首只可分离交易基金--长盛同庆可分离交易股票型基金,并且在发行当日即完成募集,金额逾百亿元人民币,创下了中国基金市场2008年以来单只基金募集金额新高,令市场人士大跌眼镜.

中国基金界多位研究人士对此表示,该基金备受市场追捧应在预期之中,认为产品创新优势和股市向好预期共同成就了发行奇迹.

独立研究机构--德圣基金研究中心首席分析师江赛春称,该基金的发行占尽了"天时地利",地利是基金本身具有杠杆性质,这在当前的A股市场中仍属稀缺;天时是指在股市走势预期比较好的状态下,杠杆类产品必然会受到追捧.

其杠杠性体现在:购买该基金B类部分的投资者可享有除去分配A类部分的本金及约定收益後的部分,即借助杠杆效应获得更高的效益.而中国股市今年以来走势热络,沪综指年初以来已累计上涨逾40%,对场外资金的吸引力亦大增.

该基金并未设置募集上限,但是据该基金公司内部人士称,募集情况令其"始料不及".鉴于此,公司决定提前结束募集.

据另一位接近公司高层的内部人士称,因今日最终的销售数据尚未完全统计出来,最终规模有可能在150亿元以上,而且"很多机构客户都很感兴趣",包括券商、保险公司、财务公司等.

2007年被称为中国基金牛市,多只基金的发行出现一日告罄的局面,上投摩根基金公司的一只基金甚至出现发行首日遭千亿资金追捧的局面.但是,自从A股市场转熊之後,这种局面就再未出现过.

今年以来,已完成募集的35只公募基金平均募集金额不到20亿元,其中规模最大的一只--农银双利基金共募集64.65亿元.

**创新是最大卖点**

有来自基金业的高层人士表示,这只基金所具的创新特点,对投资者产生了的极大的吸引力."部分资金有固定收益,另外一部分资金则提供收益担保.如果操作的好,B类也有收益."

江赛春认为,创新型产品一般都会受到投资者的更多关注.

王群航看好该基金的理由是,同庆基金体现了较高的流动性,既可短期投机套利,亦可长期持有作为投资.他甚至在发行之前高调宣称,"如果该基金一周之内卖不出去,我就辞职."

"长盛同庆可分离交易股票型基金以其创新型的产品设计,首先带给投资者的投资机会,就是一、二级市场之间的套利交易机会,上市开盘之後的加权获利空间约为9%左右."他在报告中称.

长盛同庆基金在上市後即分离为低风险低收益的同庆A和高风险高收益的同庆B.根据公告,其同庆A为低风险部分,约定基准收益率.同庆B应得资产及收益是指在封闭期末,基金净资产优先分配予同庆A基金份额的本金及约定应得收益後的剩馀净资产.这两类份额各自有各自的代码,都可以上市交易,上市地点都是深圳证券交易所.

两年前的一只创新型基金,国内首只结构型基金产品--国投瑞银瑞福基金在发行之时也受到追捧,并且其风险较高的瑞福进取部分在上市後一度出现溢价.

中国大买黄金引发猜想

中国上周宣布过去6年来该国黄金储备增长76%时,贵金属市场有足够的理由对此予以关注。

毕竟,作为全球最大的黄金出产国、人口最多的国家、也是第三大经济体,中国一定有充分的理由买进黄金;很多专家说,中国的举动巩固了黄金作为货币资产的地位,显示黄金必将迎来更加光明的未来。

USAGOLD-Centennial Precious Metals高级金属分析师彼得•格兰特(Peter Grant)说,最重要的是中国自身正在消化全球最大黄金出产国──中国的大部分(就算不是全部)产量,如今他们的意图已经很明确,就是要建立储备资产。

他说,这对黄金的长期前景非常有利。

中国上周宣布,该国黄金储备已经从2003年的600吨增加至1,054吨。

Centennial Precious Metals总裁迈克尔•考萨雷斯(Michael Kosares)说,中国真是名不虚传──它有耐心,长期稳步地朝着目标前进,中国已经走上了金光大道,如今他们希望世界知道这一点。

中国已经成为全球第五大黄金储备国。

中国上周不仅公布了黄金储备的增加。考萨雷斯说,它还请求国际货币基金组织(IMF)将3,217吨黄金储备悉数出售。

中国为何要鼓励出售黄金,毕竟这可能会拉低这种它刚刚大量买进的金属的价格?网络交易公司Agoracom的金属分析师彼得•格兰第奇(Peter Grandich)说,这样中国就能买进更多黄金。该公司面向投资小型股的投资者。

考萨雷斯说,中国向IMF提出的请求,加上上周宣布的黄金储备增加,是意在向金融市场发出一个信号,表明中国把黄金视为整体国际货币方案的一个重要部分,这个方案可能会逐渐发展成为一种体系。

令人印象深刻?

只看黄金储备的话,中国黄金储备的价值令人印象深刻,不过考虑到中国外汇储备的规模,黄金储备就没那么惊人了。

据AlphaProfit Sector Investors的Newsletter编辑山姆•苏巴马廉(Sam Subramanian)说,中国的黄金储备价值约为310亿美元,约占全部外汇储备资产的1.6%,黄金在中国总储备中的比重实际上自2003年以来一直在下降。

考萨雷斯说,为了更好地理解这一点,假如中国要以每盎司1,000美元的价格买进IMF3,217吨的黄金储备,总价将是1,030亿美元。

他说,中国目前外汇储备约为1.95万亿美元,所以买进全部IMF黄金储备的总价将占中国总储备的5.25%,比重很是微不足道。

VRTrader.com的首席市场策略师马克•莱柏维兹(Mark Leibovit)说,所以整体数据就没有那么令人印象深刻了,黄金市场整体上可能将买进的这部分黄金视为只占中国外汇储备的很少一部分。

他说,如果中国是认真的,它们的需求会推动黄金突破高点,并维持在高位。

黄金期货价格在2008年3月中旬突破每盎司1,030美元,此后金价从这个历史高点出现回调,目前保持在每盎司900美元之上。

但考虑一下这一点:据金银投资公司(Gold and Silver Investments Ltd.)董事总经理奥布莱恩(Mark O'Byrne)说,即使在黄金持有量大幅增加之后,中国持有的黄金占其外汇储备总额的比例仍远低于超过10%的全球平均水平。

鉴于这一点,他说,看起来很有可能中国将继续买进黄金,从而将在很大程度上抵消欧洲央行出售黄金和预计IMF将出售黄金的影响。他还指出,中国黄金协会 (China Gold Association)的侯惠民称,中国或许希望将黄金持有总量增加到5,000吨,因此,奥布莱恩说,他们似乎可能会争取至少达到10%左右的国际平均水平,而且从更长时期看,没有理由怀疑他们或许希望像美国一样,成为世界最大的黄金持有国之一。

分析师们说,总而言之,中国的举动显示了该国政府将黄金作为货币对待时对它的价值评估。

南非编辑菲利普(Julian Phillips)在GoldForecaster.com上发表的市场通讯上写道:中国是一个着眼于建立储备的买家,这个事实比它现在持有多少黄金重要得多。

他说,中国认识到了黄金作为储备资产的价值,除此之外我们得不出别的结论。

贵金属零售商Blanchard & Co.副总裁比赫姆(David Beahm)说,得出这一结论之前,市场已经预期,美元几乎可以肯定将失去国际储备货币的地位。

他说,在全世界应对全球经济危机之际,黄金作为唯一一种真正的“硬通货”的价值开始凸显。

但VRTrader.com的莱柏维兹说,各国政府既不希望失去对印钞机的控制,也不想接受金本位那样的制度。也就是说,各国接受金本位的条件是,实施一个将黄金与他们的货币在相当高价位上挂钩的计划。这样做将创造出大量资产,以抵消他们庞大的政府债务。

不过,黄金有可能恢复其支持纸币价值的货币角色。菲利普说,黄金恢复货币角色的意义是巨大的,并将对黄金价值产生积极作用。

的确,莱柏维兹说,没有其他替代方案,问题只是什么时候实现。再来一次金融动荡可能会使黄金恢复货币角色,因为它将导致人们对任何纸币投资不再信任。

但Kitco Bullion Dealers高级分析师纳德勒(Jon Nadler)指出,全世界已挖掘出来的全部黄金在全球财富总额中所占的比重只有0.6%左右,即使金价升到了每盎司10,000美元,它在全球财富总额中占的比例也只有6%。

他说,这不会让它开始成为解决困扰世界的问题的灵丹妙药。

即便如此,像中国这样一个重要的国家应该对其大量储备继续寻求多元化,普通投资者也应该这样。

纳德勒说,只是,进行多元化的时候不要带着投机的念头,认为中国买黄金是黄金下面的导火索正在点燃(将引爆金价)的迹象。他说,这只是买保险……每次买一点点。

首只企业境内美元债扬帆,开启外储使用新思路

* 中石油首发美元债,开启外汇储备使用新路

* 外储在扩大对外投资、刺激国内消费上大有可为

* 对美债的投资结构将继续调整

中石油下周一将在银行间市场发行首只非金融机构美元债.这不仅开启了中国金融市场上非金融企业发行美元债的先河,也为更好使用中国庞大外汇储备,提供了新思路.

业内人士表示,此举支持企业"走出去",扩大了对海外的直接投资,更缓解了外储不断增长带来的压力.相信未来将有更多的利用外储推出的创新金融产品出现.

当"外储新用"的思路不断变为现实,中国庞大的外汇资源不得不流向美国国债的无奈,也将面临破题.

"政府可通过政策上的创新来实现运用外汇储备支持国内经济增长...这样既减少了外汇储备,也能在短期内刺激消费,同时有利于改善经济结构."投资银行中金在报告中称.

中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定认为,中国应该把部分储备资产变为实物储备、FDI(外商直接投资)和金融投资.

而此次中石油发行美元债表明这些建议开始落到实处.中石油母公司--中石油集团公告称,将于下周一(11日)在银行间债市簿记建档发行10亿美元浮息中期票据,期限三年,所募资金将用于支持海外项目.而就在上个月,中石油集团才与哈萨克斯坦国家油气股份公司签署了扩大石油天然气领域合作,以及50亿美元融资支持的框架协议.

**外储新用**

中国总理温家宝在2月份曾指出,中国正在探讨合理有效地运用外汇储备.国家发改委副主任张国宝稍早提到,可以用外储进行一些战略性的投资,使一部分纸币外汇变成实物外汇.

而中石油在国内发美元债,换回中国需要的海外资源类资产,正是符合这一拿回"实物外汇"的方向.

上海一银行分析师认为,中石油发行境内美元债,为其海外扩张和并购提供了美元融资,且在国内发行美元债的成本远低于发行人民币债券.

至于市场对该期美元债的需求,他认为,境内金融机构可投资的外币产品较少,该债券会吸引部分金融机构.不过,考虑到人民币长期升值的趋势,到期偿付美元使得投资者面对汇兑风险,可能影响到整体的需求量.

中金的报告还建议,目前全球发达国家纷纷采取央行直接买债的非常规货币政策,中国也可以效仿.由财政部发行"经济转型债券",所筹资金弥补降低增值税和个人所得税带来的赤字,再由央行来认购这一债券.央行未来可通过在市场上卖出美元来回收流动性,以应对可能引发的通胀压力.

中国人民银行研究局中国金融学会秘书部主任王信建议,可考虑财政发债收购部分外汇储备,注入养老保险个人账户,变国家外汇资产为民间对外投资.这将有利于完善社会保险体制,促进居民消费,并分散中国对外金融资产的风险.

曾在国家外汇管理局任职的王信并指出,国家外汇储备可适当增加对银行的贷款,推动银行在"走出去"中发挥更大作用.因为金融危机後,亚洲区域内贸易急剧萎缩,一定程度上是由于信贷收缩.

**结构调整**

中国持有大量美债,无疑存在多方面风险.清华大学公共管理学院教授俞乔指出,固定收益债券不能克服美元贬值的风险;如此大数额的美债难以在市场上退出;而由于缺乏关于美国公司管理和监管等可靠信息,亚洲投资者很难承担股权投资的不可预见风险.

"无论从什麽角度看,中国的储备资产都大大超过了需要...中国应该积极寻找多样化避险的方法."余永定说.

他表示,从期限结构上看,可以增加短期国债的比重,减少长期国债的比重;从资产种类上看,减少政府机构债的比重可能是必要的,也可以考虑购买TIPS(对抗通胀型债券)之类的债券.

中国外储高达1.9537万亿(兆)美元.美国财政部此前公告显示,至今年2月末,中国持有美债金额增加至7,442亿美元.而外界估计,加上通过第三方间接购买的部分,中国可能实际持有1.2万亿美元的美债或更多.

华宝信托分析师聂文亦认为,可考虑减少长期美债的比重,此外,随着美国经济逐步企稳,亦可购买一些高等级的企业债.

事实上,政府也正进行外储多元化的努力.数据显示,继1月净减持美国长期证券投资34.5亿美元,中国2月继续净减持美国长期证券投资20.08亿美元;而在过去六年里,中国黄金储备增加了454吨.

2009/05/04

巴菲特回应CBN:看好中国机会

巴菲特认为,在全球产业链中掌握产业定价权,不管未来通胀有多严重,都始终能够保证最大利益

“股神”巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司的股东大会,向来是全球投资界瞩目的盛事。但过去从来没有哪次大会,像今年一样充满中国元素。

在此次股东大会上,面对多达3.5万名的股东,“股神”不仅专门回答了CBN记者有关中国的问题,还邀请了自己投资的中国公司比亚迪展示其生产的汽车。他告诉来自全球的听众:中国是一个很大的市场,那里有很多投资机会。

美国当地时间2日早上8点半,内布拉斯加州奥马哈市的“奎斯特中心”,股东大会准时开始。作为唯一在会上提问的中国人,CBN记者问到了关于中国投资的问题。巴菲特回答说:“中国正在逐步吸引人们的注意。随着时间的推移,我们能做的事情越来越多。”

他说:“有些事情我们现在还不能做,例如保险公司,我们想把盖可(Geico)的业务扩展到中国,但是中国这方面的政策尚有限制。我们本想买多于10%的比亚迪股票,但是10%是他们想卖给我们的上限了。”

当记者问到,中国如何保持1万多亿美元外汇储备的购买力时,会场爆发出哄堂大笑。因为通货膨胀已经成为这次股东大会的一个热门话题。在开场的幽默视频中,一位新闻主持人在提到美国政府为救助银行再一次拨出数不清后面跟了多少个零的美元时,就戏称“那只是美元,不值钱”。

而在此前一个有关经济刺激计划的提问中,巴菲特回答说,不是美国的纳税人在承担刺激计划的开支。美国政府的税收在降低,那些开支真正是由那些购买了固定收益的美国国债的人,例如中国人来承担的。因为他们到时候拿到的美元,已经不可能有当初的购买力。美国目前债台高筑又要刺激经济,唯一的出路就是货币贬值。

全场都在等待巴菲特如何回答中国记者提出的问题。巴菲特说,中国不可能卖掉1万多亿美元的资产。“如果中国拥有不是每年2000多亿美元的贸易顺差而是逆差,这些外汇储备就会减少。我觉得中国可以用美元购买美国的其他资产,例如股票和房产等,进行多样化投资。当然还可以买欧元等其他资产。”他说,“美国政府宣布要增发国债。中国对由此产生的美元购买力下降不是很高兴。他们是对的。许多国家的购买力都会因此而下降,这是个大问题。”

之后,巴菲特还请他的老搭档、伯克希尔·哈撒韦公司副主席芒格来“做一天中国财长”。芒格说,中国有世界上最成功的经济政策,拥有超过世界其他地区的发展速度,如果他做中国财长,应该不能做得更好。“他们的发展速度如此之快,具有重要的意义,因为如果他们失去了大量的美元储备和购买力——当然这是说着玩的,那么世界经济将变得更加艰难。”芒格认为,美中两国应该是非常友好的国家,两国应加深合作。

或许,巴菲特对一个11岁小男孩的回答,对这一问题也很有启发意义。小男孩问,现在增发的大量国债和可以预见的通货膨胀,对他这一代人有什么样的影响,他应该做些什么。巴菲特建议小男孩多读书,将来成为行业著名人士。这样一来,不论以后的通货是什么,哪怕是贝壳,只要你有能力,就能在全球的产出中占有你的那一大份,你就不用担心了。

“对于国家也是一样,只要能把资产用于实业和科技,在全球产业链中掌握产业的定价权,不管未来通货膨胀有多严重,都始终能够保证最大的利益。”巴菲特说。

经济衰退冲击巴菲特公司一季度业绩

伯克希尔-哈撒威公司(Berkshire Hathaway Inc.)董事长巴菲特(Warren Buffett)上周六表示,公司一季度营业利润较去年同期小幅下降,因为公司很多业务都受到经济衰退的冲击。

巴菲特在公司年度股东大会上说,一季度实现营业利润17亿美元,较去年同期的19亿美元有所下降。他没有谈到净利润。营业利润不包括投资和衍生品损益。

巴菲特手拿雪糕步入会场
伯克希尔-哈撒威公司将于下周公布完整的季度收益报告。

公司每股帐面值一季度降6%,原因主要是公司投资的价值下滑。

伯克希尔-哈撒威截至第一季度末有227亿美元的现金和现金等价物。巴菲特说,一季度结束后的次日,公司为2008年在陶氏化学公司(Dow Chemical Co.)的投资进行了30亿美元的现金支付,这使公司的现金减少到不足200亿美元。

伯克希尔-哈撒威拥有67家非保险类公司,其中很多从事经济敏感型行业,比如零售业、制造业和房地产。

上周六的股东大会时间很长,会上巴菲特谈到公司收益结果,他和长期合作伙伴查理•芒格(Charlie Munger)还回答了股东的提问。巴菲特一开始就回答了令人非常期待的一个问题:他对穆迪投资服务(Moody's Investors Service)有何看法?这家公司曾对数十亿美元的抵押贷款证券给出了AAA评级,而这些证券的价值随后出现了缩水,伯克希尔-哈撒威在该公司有很大的持股。

巴菲特的回答很简单,这也是他一贯的风格。他说,所有的人都犯了同样的错误,认为房价会永无止境地上涨。巴菲特说,基本上,四、五年前,几乎每个美国人脑袋里都是这么想的,无论是正式的还是怎样,他们都认为房价不可能大幅下跌。他随后又说,产生这种想法既是因为愚蠢,也是从众心理使然。

巴菲特上周六说,除保险业务和受监管的公用事业领域业务,伯克希尔-哈撒威的其他业务一季度大都遭受了打击。

他说,我们幸好从事了保险和公用事业。

巴菲特说,公司保险业务一季度的承保利润较去年同期略有上升。

他还说,一季度公用事业收益较去年同期有所下滑。

巴菲特说,原因主要是伯克希尔-哈撒威对公司持有的Constellation Energy股票实行了按市值计价,以及为与10年前收购MidAmerican有关的自愿离职补偿进行了最后一笔付款。

他说,其他所有业务一季度基本上都出现了下滑,我们会继续在保险和公用事业上有出色的业绩,不过在其他业务上不会很好。

他还警告说,伯克希尔-哈撒威承销的一种信贷衍生品近几个月价值进一步缩水。

这些衍生品的合约规定,当一批被列入好几个高收益(即垃圾)指数的公司发生亏损时,伯克希尔-哈撒威需要履行其付款义务。这类衍生品标准的合约期限为5年,作为衍生品标的的公司为100家,不过伯克希尔-哈撒威所投资这类衍生品的平均期限现在不足3年。

伯克希尔-哈撒威2008年为这些信贷衍生品支付了9,700万美元。不过巴菲特在2月底致股东的信中警告说,由于破产事件频发,损失急剧上升。

他上周六说,自公司年报出炉以来,这些衍生品的情况更糟了。

他说,这些信贷衍生品的潜在及预计损失体现在了伯克希尔-哈撒威第一季度的收益报告中。

深陷巨债:经济危机的长期代价

银行拯救和财政刺激计划令美国联邦政府面临和平时期的最大金融灾难。

只有第一次和第二次世界大战和美国内战曾引起更大规模的预算状况恶化。银行营救、刺激计划和减税将遗留下大笔公债,其规模将是1947年以来最大的。

要想稳定财政,今後就必须进一步减少开支并大幅度增税。

由于必须偿还巨债并发行新债来填补赤字,因此一旦危机结束,美联储将很难及时加息。为了应对通胀必须加息,而稳定公债市场和控制政府借债成本又必须保持低利率,因此官员们将面临两难选择。

战争提供的前车之鉴

美联储、国会和奥巴马总统目前面对的所有挑战都可以从罗斯福总统1942年1月提交给国会的年度预算报告中获得先兆。罗斯福谈到了动员政府和国家打一场“总体战”要承担的财政代价。

罗斯福承诺尽可能地通过增税来融资,但也承认高达三分之二的资金将不得不通过创纪录的借债得到满足。

他指出,联邦债务将由1940年的430亿美元增加到1943年的1,100亿美元。事实上,它从1940年的430亿美元增长到1946年顶峰时的2,690亿美元。他同时指出,战争结束後很长时间纳税人都将为此埋单。

对于决策者如何处理当前危机遗留下的债务而言,前政府如何应对挑战的历史提供了有用的前车之鉴。

预算灾难

2007年(当时政府预算赤字占GDP的2.4%)到2009年(预算赤字预计将占GDP的13.1%)的预算恶化幅度只有1940年(该数字为1.6%)到1942年(该数字为21.8%)预算恶化幅度的一半,但要比所有和平时期都严重得多。

尽管如此,战时赤字状况很快得以扭转。赤字占GDP比重由1945年的23%骤降至1946年的2.8%,1947年联邦政府实现了占GDP1.7%的盈馀。通过减少借债和维持财政盈馀,罗斯福和杜鲁门政府限制了债务累积规模,并维持了公债市场信心。

相比之下,奥巴马的预算计划是假设在可预见的将来仍维持财政赤字。总统的方案没有包括稳定长期融资需求的内容,更谈不上以财政盈馀来还债。据预 测,2011年(占GDP的6.4%)、2013年(4.1%)和2019年(5.7%)的财政赤字规模都要比危机开始前高得多,预算状况将再次恶化。

但由于未能给投资者提供稳定并随之减少借债的可靠前景,一旦当前危机结束,政府可能无力通过举债筹得所需资金,并可能触发债券收益率大幅上扬。

财政部已开始遇到市场的抵触。迄今几乎所有发行的新债都是短期的(不到两年就到期)。政府发现不可能以可接受的收益率出售较长期债券,多数中长期债券实际上被美联储以“量化宽松计划”的名义买走。

税收努力

罗斯福-杜鲁门政府之所以能够将赤字转变为盈馀,是因为战事同时伴随着税基的大幅扩张。即使是在战争结束多年後,很多税种都维持在或者接近于战时水平。战争伴随着“税收努力”的大幅增长(税收增速远高于GDP整体涨幅)。

事实上,联邦政府每年能够通过增税(320亿美元)为大约三分之一的战争开支(1944年之前为每年900亿美元)融资,剩馀的通过借债(620亿美元)。一旦战争结束,额外的财政收入就可以用于社会项目的扩张并降低政府借债需求。

奥巴马方案的问题在于,它没有同时增加“税收努力”,也未能找到在更长时期平衡预算的新资金来源。官员们声称应对危机是一次性开支,应该用借债而非(延期)增税来融资。但是国会预算办公室的预测显示,预算恶化在很大程度上是结构性的,不会因为当前税收和支出政策而逆转。

总统的方案仍将需要大规模增税、削减开支或者两者结合来配合,这样才能把预算带入更稳定的轨道。

利息负担

债务的累积不是没有代价的。即使假设政府可以将成本控制在低水平上,利息支付仍将从2007年的每年2,370亿美元(GDP的1.7%)攀升到2019年的每年7,330亿美元(GDP的3.8%)。

利息支付2007年已经成为联邦开支里第六大项目,占总支出的9%。到2019年,利息支付所占比例将上升至11%,成为第三或第四大开支项目。如果债务无法稳定或者借债成本上升,增加的利息成本就非常有可能开始挤占本可用于其他项目的资金。

这将给货币政策造成严重问题。正如1940年代末那样,为避免危及债券市场稳定和触发收益率大幅上扬,美联储将承受很大压力来维持低水平且稳定的利率。联储作为公债管理者的角色将令其难以加息。

亚洲国家推出1200亿美元储备基金

亚洲13国财政部长同意组建一个1,200亿美元的储备基金,在紧急需要时提供流动性,以帮助应对全球金融危机。

在印尼巴厘岛召开的亚洲开发银行(ADB)年会上,亚洲各国财政部长还表示,在处理经济危机时,各国政府必须加大对社会保障体系的投入,降低经济增长对出口的依赖。

在周日的会议上,日本、韩国和中国与东南亚国家联盟(Asean, 简称:东盟)就这个被称为清迈倡议的基金的大多数方面达成了一致,包括各国缴款份额、借款条件和监控机制。

这一倡议旨在在东盟国家和东亚三国中组建一个双边货币互换安排网络。东盟国家包括了文莱、柬埔寨、印尼、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国以及越南。

在1,200亿美元外汇储备库中,中日韩三国将提供其中的80%,东盟国家将分担剩余的20%。具体来说,日本将出资384亿美元,中国(包括香港)也将贡献384亿美元,而韩国将提供192亿美元。

根据这一计划,实力较小的亚洲经济体能借到的资金和他们贡献的比例将超过较为发达的经济体。

各国财长还公布了一个5亿美元的信贷担保和投资计划,将用于帮助那些打算发行债券的公司提高信用评级。

此外,亚洲最大的经济体日本表示,将通过紧急互换协议向亚洲各国提供至多6万亿日圆(约合600亿美元)的资金。日本国际协力银行(Japan Bank For International Cooperation)还将为亚洲国家发行的至多5,000亿日圆武士债券提供担保。武士债券是外国政府或公司在日本发行的以日圆计价的债券。

在这场二战以来最为严重的全球经济危机中,主要西方市场对亚洲出口产品的需求急剧下滑,给很多亚洲经济体带来了巨大冲击;出口是亚洲地区的主要增长引擎。

亚洲开发银行警告称,由于全球经济危机,今年将有6,100万人仍处于极端贫困当中。该行称,如果明年增长依然缓慢,这一数字可能会上升到将近1.6亿人。 亚洲开发银行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)说,随着出口市场萎缩,全球贸易崩溃的势头已经在逐渐增强。

日本财务大臣与谢野馨(Kaoru Yosano)在亚洲开发银行年会上表示,亚洲国家必须调整各自经济,更为关注本地需求。身兼亚洲开发银行理事职位的与谢野馨说,亚洲地区需要提振本地需求以避免经济崩溃。

与谢野馨说,亚洲需要加大对社会保障体系的投入,这对提振信心和降低经济下滑时人们遭受的损失非常重要。目前亚洲的社会保障相关投入占本地生产总值(GDP)的比例是全球各个地区中最低的。

亚洲开发银行周六表示,未来两年对亚洲最贫困国家的贷款规模将提高超过100亿美元;但外界普遍认为,这一金额不足以弥补经济危机导致私人投资将近停滞所带来的资金缺口。

上述决定宣布数天前,亚洲开发银行的67个成员达成一致,决定将该行的资本增加两倍至1,650亿美元,提高该行出资支持基础设施以及其他携手私营部门合作以减少贫困项目的能力。

私营部门投资重新启动前,中国经济难以走出低谷

*私营部门投资疲弱,成为中国经济的未知数

*政府投资剧增排挤私营企业投资

*私营资本开支料难在明年前反弹

中国经济正在逐步复苏,但在私营部门投资接替政府大规模投资成为经济增长的主要推动力前,仍将难以走出低谷.

许多经济学家认为,私营部门投资更可能在2010年,而不是2009年才会出现转机.当前企业盈利不断下滑,钢铁、汽车和房地产等行业已深陷产能过剩泥潭,为此私营部门有充分理由静观不动.

国务院发展研究中心宏观经济部研究室主任李建伟向路透表示,"尽管过去几个月国有企业的投资大幅增加,目前很难说政府经济刺激计划对私营部门投资的全部影响会在什麽时候显现."

中国一季度城镇固定资产投资同比增长28.6%,表明政府去年11月公布的4万亿元刺激经济方案效果明显.

新开工项目总投资同比增长87.7%,铁路运输业投资逾翻番,中央政府项目投资增长30.4%,国有企业支出则增长37.7%.

但房地产开发投资一季度仅仅增长4.1%.房地产占固定资产总投资近四分之一,且为私营部门整体资本支出的指标.

这种差异显示了中国政府在必要时快速动员大量资源的能力.地方政府有很多公共建设项目亦已"准备就绪",只待中央政府批准.

据媒体报导,在当前经济复苏成为首要政治任务时,中央政府核准项目的时间仅需几天.

这方面一个显着的例子就是,美国建筑设备制造商卡特彼勒首席执行官Jim Owens周三表示,4月份该公司液压挖掘机在中国的销量反弹至近纪录高点,而在去年秋季的销量还几乎为零.

**鼓励而不是排挤**

中央政府实际投资不到整个刺激方案的30%,即1.2万亿元.政府打算利用地方政府、国有银行及私营企业解决馀下部分.但从目前看来,私营企业显得裹足不前.

如今年以来,中国中信银行已将其大部分贷款投向政府投资项目,即铁路、公路、电信和能源等行业.

但该行副行长吴北英周三告诉记者,中小企业及出口商的贷款需求并不强烈.

经济学家表示,私营企业实际上受到已稳获公共项目合约的国有企业的排挤.

而中国政府正意识到,需要把私人投资者引进来,而非挤出去.

中国国际金融公司分析师邢志强称,"私人企业发现难以从桥梁和道路建设等政府投资项目中获益."

中国国务院周三称,"为应对国际金融危机,我们必须调动社会和企业的投资积极性,扩大投资需求,调整和优化投资结构."

**关注利润**

私营部门的参与非常重要,因其是中国经济的主要推动力.私营部门约占经济产出的三分之二,并提供约75%的就业岗位.

国务院发展研究中心的李建伟表示,"经济刺激计划目前称之为1.18万亿计划更合适,因无人能够说明何时及多少私营部门投资将得以启动."

私营企业较国有企业更为关注盈利.今年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润同比下降37.3%,他们在80年来最为严重的全球经济危机中保持谨慎是很正常的.

摩根大通分析师王茜近期在报告中表示,"从宏观层面来看,近期业绩疲弱很可能将拖累工业企业的投资活动,尤其是私营部门,因稳固的利润增长是资金投入的重要来源."

世界银行预计,2009年市场为主的投资将萎缩1.3%,此前两年其对固定投资整体增长贡献巨大.相反,政府资本支出则很可能将大增26%.

高盛经济学家乔虹和宋宇则更具信心.他们认为,工业及地产的私营部门投资将很快于今年下半年恢复,将引导经济快速复苏.

但兴业银行首席经济学家鲁政委则预计,私营部门投资到2010年下半年之前将不会反弹;且华宝信托分析师聂文认为,资本支出扩大,关键取决于出口领域的趋稳迹象.

"重建信心可能将较预期的更漫长,"他表示.

中国为何加速“再杠杆化”?

国务院常务会议做出决定,降低大部分行业固定资产投资项目的资本金比例。这标志着中国政府正在加速推行投资“再杠杆化”,让商业银行在经济刺激计划中承担更大的任务。

自去年爆发金融危机以来,“去杠杆化”成为人们耳目能详的名词,意思是解除债务。与之相反的是“再杠杆化”,指的是扩大债务比例。投资项目资本金是指在投资项目总投资中,由投资者认缴的非债务性出资额,降低这个比例意味着总投资中的债务比例上升,也就是杠杆加大。

通过资本金比例来调节投资始于1996年,当时中国政府对不同行业的经营性投资项目首次规定了具体的资本金比例,如投资过热的交通运输和煤炭项目资本金比例确定为35%。在2004年的宏观调控中对这些比例进行过一次调整。而在国务院29日做出的调整决定中,部分高污染、高能耗和资源性行业的资本金比例提高,但11类项目的资本金比例降低,其中包括了所有基建项目。

中国政府在此时做出这个决定,可能与两个因素有关:第一是弥补政府财政资金投入的不足,尽力调集非政府资源。根据北京推出的财政刺激计划,政府将在两年内以1.18万亿元财政资金,拉动社会资金配套形成约4万亿元左右的总投资,但是地方政府在筹集配套资金上困难不小。虽然2000亿地方债的发行有助于缓解压力,但毕竟杯水车薪,解决不了根本问题。

第二是进一步扩大投资需求,以拉动GDP增长。虽然有迹象显示中国的财政刺激政策初步见效,但是从第一季度的宏观经济数据来看,要实现8%左右的增长目标仍然难度很大。考虑到第一季度GDP增长6.1%,余下的几个季度必须有大幅增长才有可能“保八”。由于从政策制定到付诸实施再到产生效果还需要时间,所以现在推出这些措施是很关键的。

不过“再杠杆化”过程中也暗含风险,因为它意味着很多投资将更多地依赖银行贷款。一季度全国新增信贷已经达到4.58万亿元天量,而这还是在资本金比例尚未调低的情况下发放的。从各个地方表现出来的投资积极性来看,商业银行将继续面临大量放贷的压力。

虽然外界对一季度贷款的过快增长表示了担忧,但据《上海证劵报》报道,银监会主席刘明康日前到安徽调研时表示,保增长需要多放款,对贷款规模没有限额。这等于说,中国为刺激经济回暖而采取的有些措施会不会给今后留下隐患,就全看各商业银行自身的风险意识如何了。

日本散户追求高收益而大举投资美国垃圾债券

* 追求高收益的散户大举投资美国垃圾债券

* 野村高收益债券基金资产价值增长三倍至44亿美元

在经历过全球信贷危机的创伤後,日本散户现已开始透过共同基金大举投资于美国垃圾债券市场,追求更高的收益.

在股市波动剧烈,全球利率低下的情况下,尽管投资者仍担忧违约事项,但需求出现增长,帮助美国垃圾债券获得自1991年以来最佳开始.

截至4月30日,最受欢迎的基金之一,"野村美国高收益债券投资信托基金"的资产价值自1月末推出以来,已增长近三倍至4,260亿日圆(44亿美元).

自雷曼兄弟9月破产以来,日本投资者受到重创,日本公开发行的投资信托基金资产价值,2007年10月高峰至3月已下跌37%,至51.5兆(万亿)日圆.

央行数据显示,当中散户持有的资产估算逾15兆日圆.

对金融系统崩盘的担忧,令美国垃圾债券去年下跌26%,令其平均收益率(殖利率)升至22.7%的纪录最高.以这样的收益率水准来看,市场已将经济形势定位于与大萧条相仿,为垃圾债券留下了上涨空间,即使经济形势仍然疲弱.

评级机构标准普尔上周称,至2010年3月,美国垃圾债券的违约率很可能将由今年第一季末的5.42%升至14.3%.

2009/04/29

普惠金融体系建设项目在北京启动

由联合国开发计划署(UNDP)援助,中国人民银行、国家开发银行等共同设立的在中国构建普惠金融体系项目在北京启动,项目总预算1440万美元。该项目旨为各阶层和企业,特别是贫困人口和微型企业提供全方位金融服务。

其中,联合国开发计划署出资100万美元、中国人民银行出资40万美元、国家开发银行出资1300万美元。

该项目提供的全方位金融服务包括小额信贷、小额保险及储蓄等,项目实施期为三年,即2009年至2011年。目标是研究中国建设普惠金融体系的可行途径,包括制定普惠金融战略规划和设立中国普惠制微金融发展投资基金两个子项目。

根据联合国开发署的介绍,中国普惠制微金融发展投资基金由国家开发银行作为主要发起人,联合其它国际投资基金共同发起设立,基金将对具有市场可持续发展潜力的小额信贷机构等进行股权投资,并提供技术与资金支持,协助提供批发性贷款资金支持。目前该基金筹备工作正在进行当中。

2009/04/28

谢国忠:创造性的毁灭

信心把戏----在美国金融机构尚未降低杠杆率的情况下,我们怎么能说危机已经结束了呢?

全球股票市场自3月初触底后大幅反弹。截至4月中旬,全球主要股市均报出约20%的涨幅。处于金融危机重灾区的美国银行业公布了业绩不错的年报。美国总统奥巴马对看到的一线希望津津乐道。美联储主席伯南克也觉得经济有了初步复苏的迹象。日本刚刚宣布了新的一揽子经济刺激计划。市场预测,中国也将公布第二轮经济刺激方案。突然之间,市场上出现了“再不入市就晚了”的骚动。

然而,我认为,这轮上涨仅仅是最终以泪水作结的熊市反弹。接下来一系列新难题将使行情再次下跌。银行业“优良”的年报以及宣称复苏的言论,很可能是有些公司试图利用反弹获得大量资金的幌子,以便度过即将来临的漫长冬日。初次公开发行股票(IPO)将吞没新兴市场。看多的投资者将用自己的真金白银,为这些受苦受难的银行和公司织寒衣。

事实上,配股潮可能已经涌起了,熊市的反弹可能会在一两个月内结束。受经济数据转好消息的刺激,又一轮的熊市反弹可能在今年秋天上演。等到经济复苏被证实无法持续,经济出现二次衰退,或者通货膨胀的压力迫使央行不顾经济疲软而紧缩银根,反弹就将结束。资产价格将在2010年的下半年跌至最终底部。届时,市场会看到财政刺激政策弹尽粮绝,中央银行再也无法滥印钞票了。

熊市反弹不可持续

在2009年初,我预计二三季度将出现一次反弹。现在,我修正自己的观点,我认为,2009年将出现两次反弹。现在,我们正经历第一次反弹,证券配售和IPO将终止这场反弹。转好的宏观经济数据将在三季度推动新一轮反弹。在以前发表的文章中,我预测经济将在2010年出现第二次衰退。

自2007年夏天次贷危机爆发以来,恐惧主导了金融市场。历次市场反弹都短暂无力,仅仅是下一次暴跌的前奏。过去五周的上涨,是迄今最长的一次熊市反弹。它持续的时间越长,市场上的猜惧也越多。我能感觉到看多投资者的悲观情绪。

在前几天CNBC电视台美国频道的一次采访中,一位持“金融危机浪潮将扑面而来”观点的嘉宾几乎被主持人推出门外。当我谈到香港房价将大幅下跌,并回落至正常水平时,主持人的眉宇拧成了一个“川”字,高声强调,香港人有控制价格的能力。“信念”而不是证据,在推动着市场反弹。

市场的严峻挑战,将在公司发行股票、筹集资金的时候出现。高盛首开先河,在公布“良好的”收入数据后,即宣布增发50亿美元的普通股。其他金融机构,可能也将打着偿还政府的旗号展开融资。可是,如果这些机构真的经营状况良好,它们还需要筹集资金来偿还政府吗?在新兴市场,IPO在暂停两年后也将重现江湖。

对投资者而言,他们需要考虑的是这些企业需要融资的原因。在可预见的未来,全球经济强劲增长的可能性不大,企业并不需要资金来扩张,最有可能的答案是为未来的苦日子做准备。我认为,这些在公开场合发表积极言论的企业并不看好未来,只是想在市场仍处于乐观气氛时借机圈钱。新增融资需求最终将压垮市场。

出现牛市的条件是:市场已经跌无可跌;全球经济正在复苏或者将要复苏;如果经济仍处困境,政府能采取更多的经济刺激措施。出现熊市的条件是:债务水平仍相当高,全球经济在债务水平非正常化情况下无法重现增长;全球经济仍在萎缩,尽管可能幅度较小;政府的刺激计划无法启动新一轮经济增长周期。

我站在看空阵营一边。这是一场百年一遇的经济危机,惟一可以比拟的是20世纪30年代的“大萧条”。启动新一轮经济增长,有两个条件必须满足:首先在消费经济国家,例如美国、英国、澳大利亚、爱尔兰、西班牙,债务相对于收入的水平必须重返20年前的标准;其次,制造业出口国,例如中国、德国、日本,必须显著弱化其生产导向性特征。

债务危机远未结束。尽管大家都在大谈“去杠杆化”,但是,美国金融部门的债务并没有降低,2008年底为17.2万亿美元,高于2007年9月危机爆发时的15.8万亿美元。美国金融部门尚无力降低杠杆率。尽管它们无法像过去那样向市场借钱,但是,它们可以求助于美联储以及美国政府。在美国金融机构尚未降低杠杆率的情况下,我们怎么能说危机已经结束了呢?

债务泡沫破裂引发的不利后果才刚刚显现。截至2008年年底,美国家庭净财富从2007年的峰值缩水20%,跌至13万亿美元。美国房地产价格仍在下挫。美国住宅价格很可能会再跌去5万亿美元或更多。另一方面,美国家庭的债务水平并没有下降,在2008年底为13.8万亿美元。这是自20世纪30年代以来,美国家庭债务首次高于房地产市值。显然,依靠房地产来借款消费的时光已经一去不复返了。

收入前景也极其黯淡。全球需求中来自信贷泡沫支撑的部分已经灰飞烟灭,欧洲、日本和美国的失业率快速上升。随着失业群体减少消费支出,乘数效应推动了失业的进一步增加,这一恶性循环尚未触底。不断增加的失业对需求的冲击将延续至2010年。

勿寄希望于新泡沫

许多看多市场的人士,其实是希望出现一个新泡沫。他们认为,如果人们看好市场,他们的资金就会增值,上升的资产价格将支持需求的增加,公司收益将改善,从而牛市前景将会成真。事实上,寄望于新一轮泡沫的人群在当今世界非常普遍,甚至政策制定者们私下里也希望出现新泡沫。危机摧残了人们的斗志。他们依旧怀念昔日的美好时光。“慎思之,明辨之,笃行之”实在是太难了!

熊市反弹源自泡沫时代遗留下来的侥幸心理。经过了长时间的泡沫,大多数人可能会认为泡沫现象已属正常现象。当泡沫破裂后的痛苦变得无法忍受,这些人就会对往昔的美好时光产生幻觉。他们的集体行为将引发市场反弹,仿佛泡沫重现。然而,一个泡沫破裂后,就再也不可能复原如初了。

政府和央行竭力阻止资产价格下挫。如今,希望都寄托在政府的救援行动上。但是,利率已经接近于零,预算赤字也是历史新高。当通胀突然抬头,政府会失去援助的机会。在最后的希望破灭时,资产价格将真正探底,预计这一幕将发生在2010年。

有些人会争辩:为什么我们不能重吹旧泡沫或是制造新泡沫呢?问题在于,一个延续数年的泡沫破裂后,它留下了遍地垃圾,以至于缺乏新泡沫形成的立足之地。举个例子,目前的高债务水平无法再进一步上升;如果债务水平不能提高,泡沫就无从膨胀。改善当前的境况是需要时间的,如果你在等待新一轮的泡沫,恐怕这将是一个漫长的等待。

人类的心理极易受到集体情绪变动的影响。如果自己熟悉的人相信什么,人们也便容易相信什么。动物世界也存在类似“随大流”现象。野生动物们集体穿越非洲大草原,跨越鳄鱼大批出没的河流。当它们同时渡河时,鳄鱼在同一个时间内只能吃掉一头动物,这样,牺牲一个伙伴的性命,保证了其他的安全无恙。看来,兽群的行为是应对大自然险境的一个合理方式。

我认为,人类基因中对群体效应的青睐与兽群集体渡河的行为方式是一致的。尽管大脑皮层的进化使得人类可以理性思考,但本能并没有丧失,而是隐藏得很深,一旦环境许可,就会跳出来占据主导地位。这也就是尽管在人类历史上有多次血的教训,但泡沫仍屡屡出现的原因。

野生动物集体渡河的优势是真实存在的,如果它们单独渡河,就会留给鳄鱼更多的猎杀它们的时间。如果它们想发挥人多势众的优势渡河,就需要一个发起冲刺的领头者,而第一个冲进河中的领头者被吃掉的概率远远高于其他动物。个体的不理性行为实际上造福了群体利益。

在经济生活中,有些泡沫确实有利于经济的发展。例如,IT泡沫创造的科学技术至今还令全球受益,尽管当初的投资者可能赔了钱。那些认为投资IT领域可以致富的人就好比是兽群中的领头者,不自觉地为了公众的利益而牺牲了自己。

大部分科技因素驱动的泡沫都有类似的特点,惠及全球但不利于投资者。熊彼特(Joseph Schumpeter)的“创造性毁灭”(creative destruction)理论,讲述的就是这样的泡沫。由于大量的泡沫并不全都是有害的,所以政府和央行对它们很慷慨大度。

随着时间的推移,在生产性资产之上,会长出一个巨大的泡沫,它将带来破坏性的结果。全球房地产泡沫就属于此类,衍生产品的杠杆效应创造了房地产市场前所未有的繁荣。建立于非生产性泡沫之上的高债务水平,要么会引发大规模的银行破产(如上世纪30年代的美国),要么会导致恶性通货膨胀(如上世纪20年代的德国),要么是巨额的政府债务(如上世纪90年代的日本)。从一个生产性的债务泡沫造成的破坏中恢复过来,需要相当长的时间。

泡沫的破裂虽然痛苦,却显得不那么令人绝望。这是因为,虽然企业和家庭面临破产困境,但政府的刺激性政策使它们大体安然度日。政府一方面竭尽财政政策与货币政策之所能来支持,另一方面也在言辞上安抚投资者、提振投资者的信心,寄望于借此让资产市场转牛,推动经济继续增长。目前,这些口头刺激政策正在发挥作用。

例如,美国政府正在对美国银行业开展压力测试,目的在于测算银行业能否经受得起市场突变。我相信,大部分银行能出色地通过这项测试,但是,这只不过是自欺欺人。事实上,美国金融系统从技术角度看已经破产。一个银行系统的实力,反映了它所服务的经济系统的实力。我们看看美国家庭的资产负债表,就能深切明白,在如此众多的客户资不抵债的情况下,银行业如何能够存活下来?

这些“信心把戏”对投资者人气和金融市场都产生了重大影响。市场出现暂时反弹,却不足以逆转趋势,全球房地产价格正在下跌,失业率持续上升。当财政透支未来过度甚至滥印钞票所导致的通货膨胀猛然抬头时,它将对政府的援救计划关上最后一扇门。到那时,尽管经济状况糟糕,央行也不得不提高利率,资产价格将在通货膨胀的反扑中最终真正触底。

虚幻的希望可以安慰人心,但延缓了必需的改革,只能令境况越发糟糕。当政府大把挥金试图恢复往昔的美好时光,它们却发现自己缺乏财力减缓当前结构性改革带来的痛苦。整个世界就好像一个穷困潦倒的吸毒者,不断透支着社会福利支票来满足自己的毒瘾。当支票花光用尽,只好完全摒弃旧习。

2009/04/27

中国增持黄金引爆多头热情,但再加码仍会低调行事

当投资者还憧憬在中国央行增持黄金将带来一波行情时,更多人则相信中国央行即使再进场,也会采取不动声色的方式,以避免引起市场动荡.

分析人士指出,市场去年就开始盛传中国央行在增持黄金,此次央行高调宣布,或许正是为了给传言划上句话.当不透明变得透明,市场做多的动力将会受到影响.

他们表示,为了对冲通胀和美元贬值的双重风险,以及增加人民币在国际货币体系中的话语权,不排除中国央行还会增持黄金.但增持的方式很多,包括从国内产量积累,以及与其他央行进行"美元-黄金"的资产互换等,这些方式都不会对市场价格造成太大的影响.

而各国央行、以及国际货币基金组织(IMF)已多次表态,为筹措资金援助各国发展经济,随时都有可能抛售黄金.因此,市场在短暂的狂欢後仍将回归理性,不太可能一路冲破每盎司1,000美元大关.

上周五中国央行增持黄金储备消息一出,多头热情立即引爆,现货金立刻由902美元强劲反弹,目前在国际市场报917美元,两日上涨1.67%.

"黄金多头抓住胡晓炼的话欣喜若狂,其实只是一根稻草."中国农业银行总行高级经济师何志成表示,"她的话里根本没有暗示要从国际市场购买黄金."

中国外汇管理局局长胡晓炼上周五表示,中国已将黄金储备从600吨提高到了1,054吨,为全球第五大黄金储备国.并且为六年来首次披露中国增持黄金储备情况.从2003年开始的五年间,中国利用国内杂金提纯以及国内市场交易等方式,增加了454吨的黄金储备.

香港金银业贸易场永远名誉会长冯志坚透露,去年国内黄金现货市场的供需一直很紧,坊间已经在传说中国央行在悄悄地收购."终于从地下活动转为透明了,市场反而松了一口气."

中国已是全球第一大产金国,2008年产量已达282吨.美国目前以约8,000吨储量,成为全球黄金最大持有国.

**增持更多?**

正确解读胡晓炼的谈话意图,无疑对理解中国在未来黄金市场的举动至关重要.此次,中国并未明确表示未来是否仍会增持,分析人士则各抒已见,仁者见仁,智者见智.

何志成指出,外汇管理部门再三强调外汇投资的安全性、流动性和稳定的回报.但黄金的流动性并不能够满足外汇储备之需,而且投资黄金非也没有利息收入??."中国有1,000多吨黄金差不多了,不需要为储备黄金投入太多的管理成本."他称.

但认为中国仍将增持黄金分析人士们,同样也持有充分的理由.

"黄金不会讲话,但在货币体系中的话语权最大."冯志坚也称,"中国增加黄金储备,也是为人民币未来的国际地位做相应的匹配."

按目前中国所持1,054吨黄金计算,也就相当于约300亿美元,投资的资金并不是很大."为了救经济,全世界都在印钞票,通货膨胀肯定在不远的将来降临,黄金最大的作用就是对冲通胀风险."中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌博士称.

中国黄金协会副会长侯惠民称建议中国的黄金储备应该在5,000吨.他表示,"这不是几百吨上千吨的问题,考虑到中国在国际上的新地位、以及金融危机,应该加大黄金储备."

**增持路径?**

尽管市场多头憧憬中国央行还将进一步增持,但分析人士们异口同声地表示,并不希望国际黄金市场因这个因素而剧烈波动.

冯志坚就表示,1,054吨黄金与中国庞大的外汇储备相比,是相当小的量;而与人民币未来的国际地位相比,更是不值一提.相信中国央行未来还有可能增持.

"但增持的方法很多,不致于引起市场价格的巨烈波动."他称,"可以从国内的产量累积,也可以与黄金持有大国进行互换."

据海关的数据显示,去年中国从国际市场进口2.03吨贵金属或包贵金属的废碎料,其中的1.92吨是12月完成的.

夏斌也指出,可以让美国卖出一些黄金储备嘛!"美国一直是在印钞票,可以把这些资产拿出来卖嘛,在很大程度上能减轻美元贬值的压力."

而更大的打压黄金价格的因素则来自各国央行及IMF修复报表的压力.IMF已多次表示,为了筹措资金挽救经济,可能会出售一部分黄金.

中国在大宗商品进口问题上面临两难

中国政府通过增加政府采购来保护国内生产商的努力在支撑价格方面取得了预期的效果,但也致使多数大宗商品进口飙升。

由于担心国内市场供应过剩,中国政府官员正努力制定不会危及价格稳定的替代解决方案。

分析师们表示,尽管政府干预暂时提振了物价,但眼下的政策可能会推迟价格强劲复苏的时间,尤其对金属而言。由于冶炼厂陆续恢复生产,金属供应过剩的威胁日益加重。

交易员们担心,政府现在可能会通过进口税来扭转供应增加的趋势。

摩根大通(JP Morgan)金属分析师Michael Jansen表示,中国成为铝、锌和铅净进口国是很不合情理的,该行预计未来几周政府将宣布对这几种大宗商品进口作出限制,尤其是对铝的进口。

但其他分析师猜测,中国政府将首先采取非关税手段,而颁布新的财政举措将是最后选择。

实达期货(Star Futures)驻上海的分析师Jerry Chen表示,肯定会有人担心政府将上调进口税,但鉴于眼下保护主义担忧情绪高涨,他们也许会采取其他手段。

Chen称,政府近几周选择放缓铝进口通关速度,而非对铝进口征收关税。他表示,将货物通关时间推迟一周所引发的成本就可能令进口商难以承受。

大量农产品进口导致市场供应过剩

中央和地方政府机构的仓储计划一直是政府提振农产品价格的主要工具。

大豆和油菜籽等关键农产品的收购价格公开定在远高于市场价的水平上:大豆每吨收购价格为人民币3,700元,油菜籽为每吨人民币4,400元。

而贸易企业则成功进口到更低价格的农产品,这导致商务部(Ministry of Commerce)上周五发出预警,要求它们放缓进口低价农产品。

中国商务部在其网站上发表声明警告称,进口商应该密切关注市场,以免因过量进口而蒙受损失。

分析师们表示,政府收购国内油菜籽的举动不经意间补贴了外国农业生产商。

政府目前表示将帮助粮食加工厂提高产量,以设法微调农民补贴方式。

分析师们认为,政府还可能考虑上调玉米淀粉的出口退税率,或开征进口滑准税。

政府因担心供应过剩威胁金属价格而停止收储

与历来用于抵御饥荒的农产品仓储不同,中国政府并未给金属制定透明的目标价。

但金属收储政策与农产品仓储政策的影响却有相似之处。

政府去年12月以来一直以高于市场价格的水平收储铝和锌,这促使大批冶炼厂恢复生产。

北京安泰科公司(Antaike)锌分析师刘女士称,锌供应过剩已经成为现实。她表示,锌价的确面临压力,但她认为锌价不会跌至2008年年底时的水平,因为受套利收益率下降影响,4、5月份锌进口可能会减少。

巴克莱(Barclays Capital)上周表示,由于上海期货交易所(Shanghai Futures Exchange)铝价较伦敦金属交易所(London Metal Exchange, 简称LME)铝价溢价500-600美元/吨,至多160万吨/年的铝产能正在重新启动中。

国家物资储备局(State Reserve Bureau)的铜收备目标价更加不透明,不过分析师们相信,如果LME3个月期铜价跌破3,500美元/吨,该局会再度开始买进。

但与铝和锌不同,国家物资储备局选择不从国内冶炼厂购买铜。交易员们称,该局以市场价格收储铜是出于战略目的,不是为了救助国内企业。

但分析师们相信,为放缓进口,该局已全面停止收储关键金属。

刘女士表示,据悉政府已停止锌收储计划。

不过安泰科镍分析师范润泽表示,私人投机者仍在大量进口,现货镍价近期走高主要是受此推动。

政府在采取何种短期手段来影响金属价格上仍然左右为难。

由于中国经济复苏所需时间似乎比预期要长,中国钢铁价格有所下滑。政府此前刻意避免通过收储的方式来控制钢铁价格。

中国政府曾寻求通过劝告钢铁厂控制产量的方法刺激钢铁价格反弹,但收效甚微。

2009/04/24

中国央行胆子应小一点

中国经济要恢复快速增长,信心很重要,但风险意识也不能忽视,对决策层来说更是如此。中国央行胆子应该小一点。

中国人民银行副行长易纲23日在央行网站上撰文《坚定不移地落实好适度宽松的货币政策》,对一季度货币信贷的高速增长表示了肯定,称要继续落实“适度宽松”的货币政策,以保持政策的“连续性、稳定性”。

易纲在文中提到了一季度信贷增长的情况,即新增贷款在1月份创下1.62万亿元的历史新高之后,3月份再创1.89万亿元新高,整个一季度新增贷款达到 4.58万亿元,同比多增3.25万亿元。这几个数字中的每一个都被业内人士呼为“天量”,但在易纲看来仍在“适度”之列,可见“适度”的弹性之大,几乎要让人觉得“适度”本来是没有“度”的。

其实中国政府对于今年的货币增长是确定了一个量化标准的,那就是以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增幅作为全年货币供应量的总量目标,即广义货币供应量M2增长17%左右。

按说这个目标都有过于宽松的嫌疑,因为它建立在GDP增长8%和物价上涨4%的目标之上。不过即使将它当成一个合适的基准来判断,一季度的货币供应量也明显过量。据统计,一季度GDP同比增长6.1%,居民消费价格下降0.6%。而3月末,M2同比增长25.5%,为1996年11月以来最高水平。

易纲说,在金融危机情况下的货币信贷较快增长利大于弊。他详细列举了四个有利的方面,对于弊端只是一笔带过,称“要考虑信贷快速增长的可持续性问题和可能带来的负面影响”。但是,目前已经出现的情况是“过快增长”,而不是“较快增长”,它带来的可持续性问题和潜在负面影响有可能已经压倒其好处,应该成为决策者关心的首要问题。

中国要实现“保8”的目标,GDP在今后三个季度应该加速,货币信贷供应应该同步增长,但是一季度的超速增长已经限制了其增长空间。如果信贷大幅收缩,经济增长势头可能受遏制,这就是持续性的问题。而如果继续开闸,则会带来滞胀威胁,这就是可能的负面影响。

保持政策的连续性和稳定性,有助于形成稳定的预期,减少意想不到的冲击。但是过分追求连续性和稳定性也限制了灵活应变的机动性。要说连续性和稳定性,没有哪位央行行长能比得上格林斯潘,他自2001年至2003年连续减息13次,并将低利率保持到2004年年中。他因此在当时赢得了全球赞誉,但在今天却背上了泡沫制造者的恶名。

问题在哪里?就在于货币政策必须具有前瞻性,因为它本身有滞后效应。因此,中国货币政策制定者不仅要考虑短期需要,更要考虑其长远影响,莫要酿成“此情可待成追忆,只是当时已惘然”的结果。

张五常:毒资产是一头怪兽

美国金融危机的演变复杂,不容易明白。说过了,是前所未见的现象,过于特殊,解通了对经济学的贡献不一定很大。我自己当然不敢说解得通。有些要点认为是掌握了,另一些认为深不可测。他家之见多得很,一般水平不差,但好些观点加不起来。这里试把此前自己分析过的,加上一些新观察,再推下去。推错了读者或可提点一下。

以我之见,那所谓毒资产,起于借贷与抵押的比率太高(我称为浮沙指数的),加上衍生工具(包括保险工具)的纵横织合而促成的。是怪物,可以作为一头怪兽看。怪在何处呢?怪在三处。

一、毒资产不是坏帐,而是可毒可不毒。这是说,只要发行衍生工具的机构不倒闭,资产(尤其是房地产)之价上升,毒资产可以变为不毒。二、毒资产无价。九十多岁的货币大师Anna Schwantz不久前说︰「何谓毒资产?因为无价,所以毒。」我认为要倒转过来说︰「因为毒,所以无价。」三、金额极为庞大,其怪处可不是庞大,而是到今天还没有谁可以肯定其总额究竟是多少。

上述的三个怪处显然有关连,我们要从哪点入手分析呢?我认为要从第二点——无价——入手。资产怎可以是无价的?坏帐不是一般有价吗?天下何来无价资产了?我对「无价」解释的第一步——应该对——是卖家的价格要求持久地高于买家愿出之价。这是英语说的bid-ask spread太大了。据说去年九月十五日雷曼兄弟事发后,毒资产立刻无价。那是七个多月前的事,逾半年,依然无价为时甚久矣。那是为什么?不久前美国财长盖特纳推出政府补贴购买毒资产之法,不知他怎样想。我的想法是这补贴有减低要价与出价的差距之效。我同意一些经济学者的看法:把毒资产从银行或金融机构拿开,其毒性依旧,于事无补。我想不通的,是政府补贴无疑可促长毒资产的成交,这成交通行后,会否收窄要价与出价的差距呢?

也应该对的第二点,是要价高于出价的差距,主要起于讯息费用。这是说,持有毒资产的人的讯息,与可能购买毒资产的人的讯息不同。这里我想过另一点。那就是持有毒资产的金融机构明知不值多少钱,为了避免破产不肯贱价而沽。但考虑到美国此前的mark-to-market法例及不久前的取缔,这想法看来不对。讯息费用应该是要价与出价分歧的主要原因。这差距维持了那么久,不可谓不奇。

可毒可不毒(第一怪)无疑会增加讯息费用;不知毒资产究竟有多少(第三怪)也会增加讯息费用。我们有理由相信银行或金融机构对毒资产的认识比一般市民知得多,多很多。前者的要价持久地高于后者愿出之价不难明白:毒资产何物行外人不容易知道。然而,金融机构之间对毒资产何物的讯息费用的差距应该不大。为什么这些机构之间不作价成交呢?答案是这些机构一般自身难保,再购入毒资产风险是太大了。

是复杂的世界。原则上,政府大可印制钞票,大手压价购入毒资产,有机会赚大钱。问题是,无论是间接还是直接,这些费用纳税人早晚要支付,一旦输了大钱政府是难以交代的。

把毒资产减毒或消毒看来是最上算的办法。说过了,这是要把资产的市值再推上去。也说过了,以财政政策刺激消费的减毒效果不大;撤销工会与最低工资政治上行不通。余下来是大手提升货币供应量,希望搞起通胀。通胀太高不能接受,但可以接受的通胀是有机会适当地减毒的。

这些日子差不多所有美国的经济大师们都恐怕高通胀卷土重来。其中有些持着我的看法,也像我一样,不知道怎样才能把通胀推得适可而止。大家知道,一旦通胀的预期形成了,要调校非常困难。目前美国的形势,是通胀不容易推上去!美国二月份的数字,显示通胀率升得有看头,但三月份却又缓慢下来。去年全年算有通缩,是五十三年来第一次。期货市场之价下跌了百分之三十是一个原因。问题是,雷曼兄弟事发后,联储局十分勇,放宽银根的大手笔是美国史无前例的。七个月过去了,从佛利民当年定下来的时间表看,今天应该明显地见到物价上升的反应,但没有。

这里我要提到中国的例子。我们的央行放宽银根比美国联储来得慢,也远不及联储那么勇,但国内房地产的止跌回升明显,而这回升看来是与北京的「四万亿」政策没有多大关系。这使我想到如下的结论:中国放宽银根的效应远比美国明显,主要因为中国没有多少毒资产。

这就带来另一个问题:为什么毒资产的大量存在,会阻碍货币政策的正常运作呢?与郭中光研讨良久,一个可能的答案,是美国的市民,在银行的压力下,正在忙于重整债务,一方借钱是为了清理另一方的债,导致货币量有暂时性的增加,而这增加到目前还没有大幅地用到消费那方面去。这是说,因为毒资产的存在,美国的银行的借钱政策不是鼓励消费,而是为了自保。另一方面,经济学者担心高通胀出现,主要是因为联储局把银根(monetary base)提升得很高,而银行的超额储备(excess reserve)一年内上升了二百四十倍!

萧满章传来一篇Martin Feldstein的文章。这位哈佛教授大有来头:在列根时期曾为美国经济顾问委员主席,今天是奥巴马旗下的一位救灾委员。文章的最后一句说:「奇怪长线利率还没有反映着未来的通胀风险。」我为同一现象感到奇怪有好几个月了。今天我的解释是:长线利率是由政府债券之价决定的;美国人民肯定不毒的资产,是政府发行的债券;安全的债券需求大,其价高企,所以长线利率不升。我们有理由相信,Feldstein今天感到奇怪的现象,将会改变。

2009/04/23

美国石油库存持续增加值得关注

就在经济学家和投资者为经济是否正在触底、浮现复苏迹象、停滞不前或是准备回升而争论不休之际,石油库存的持续增长值得关注。

美国能源情报署(EIA)周三上午公布,上周美国原油库存增幅高于预期,增加390万桶至3.706亿桶,为1990年9月以来的最高库存水平。更有趣的是,上周美国汽油库存再增80万桶,至2.173亿桶。分析师此前预计汽油库存会出现下降。

认为经济浮现复苏迹象的人士和其他持乐观观点的人士可能都不愿意看到这些数据。石油库存的不断增加引发了对经济活动的疑问。如果经济形势正开始好转,那么石油库存应当会减少。就汽油库存而言,库存增加意味着美国民众正在减少驾车。

在今年前三个月一路走高后,如今油价正开始感受到库存迅速增长所带来的压力。目前油价仍然高于今年年初水平,但4月份以来却累计下滑了7%以上,周三早间的库存数据不太可能止住油价的跌势。

能源价格不断下滑给消费者带来了提振。汽油价格走低和家庭能源开支减少使得美国消费者相当于增加了收入。与此同时,价格持续走低表明需求疲软,从而带来了有关整体经济活动的疑问。

大致来说,投资者可能希望看到能源价格走高,因为这意味着全球经济活动的增加。目前来说,此类利好信号还是相当捉摸不定。

A股大幅下跌,既是空头能量宣泄亦是滞后反映

4月22日A股市场出现大幅下挫,中证流通指数下跌4.08%,上证指数下跌2.94%。股指出现大幅下跌,市场恐慌是难以避免的,有人认为是获利回吐,更多的人认为上涨行情已经结束。我的看法是,下跌到2400点附近也是正常现象,属于获利回吐。

可以看出,中证流通指数跌幅大于上证指数,这里面的含义是:小盘股的跌幅明显大于中大盘股。我们清楚,从去年11月初股市发生转折以来,小盘股一直领涨大盘,其平均涨幅按照上证指数估算,已经相当于大约3000点附近的水平,这一板块的调整是随时可能发生的。上一周以中软股份和浪潮软件为代表的小盘股爆拉,就是下跌的前兆,这一点在上周五已略有提示。

当然,市场的大幅调整总是需要某种因素触发的。实际上本周前两天两个软件股已经开始调整,但各类小庄股并没有在节奏上达成共识,只有到了周三资源类股票调整态势已经确立,他们才开始树倒猢狲散。大量股票的跌停是市场达成共识的一种表现,但是这种共识能否持续则不要过早下结论。

小盘庄股的操作本属散兵游勇,但是整体回调则往往在大盘股下跌时出现。而大盘股下跌的直接诱因在哪里?华夏基金的减持行为引发的羊群效应。刚刚披露的基金季报显示,华夏系基金出现了较大幅度的减持。由于该系基金是较早看好市场并取得了较好的业绩,因此对于那些没有主意的基金经理形成较大的影响力,跟风效应下,4.22出现了机构资金的跟风减持。有数据显示当天机构资金的净减持达到了230亿元,接近市场总成交的10%,导致大盘的下跌是顺理成章的。

从板块结构上看,跌幅较大的是资源类股票和小盘题材股,这两类板块都是前期涨幅最大的品种,前者的下跌有获利回吐的成份,但后者的回落可能是中期调整的开始。资源股涨跌与相应的期货价格相伴而行,因此不能轻易言顶,而这些期货是全球化定价的,与中国经济的好坏还不能完全等同,短期看他们与美元指数的关系更大,所以先不要下结论,看看再说。

机构行为的转变除了对明星基金经理的跟风外,也是对美国股市的滞后反应。周一美股暴跌的时候国内股市似乎非常坚挺,但是发现美国股市短期难以继续上行以后,机构们终于开始减持。美国市场的运行似乎表明,它已经进入了一个较长的横盘整理时期,预计两个多月时间里美股都不会出现突破。(文)

2009/04/22

上海永远赶不上香港 造就金融中心不靠硬件靠软件

凤凰网财经讯 博鳌亚洲论坛2009年会于4月17日-19日在海南博鳌举行,本届年会主题为“经济危机与亚洲:挑战与展望”,凤凰网财经全程进行报道,以下为中欧国际工商学院教授许小年答问实录。

记者:许教授,今年一季度的经济数据出来以后,可能会让经济学家觉得中国的这个经济开始有复苏迹象了,您好像开始有一些悲观的,能不能具体的说一下?

许小年:今年的数据好像比较令人鼓舞的就是投资,但是在我看来这种投资,恰恰是我们不想要的。因为中国的经济结构就是投资过重,是吧。投资的比重太高,消费的比重太低,而我们的一季度又是投资的增长比消费要快得多,说明中国经济结构进一步扭曲。 GDP6.1%,工业生产比GDP还低,用电量比工业生产更低,用电量的增长是负的。所以你说这个调整就结束了,我想远远没有结束。

记者:您预期这个多久能够真正的复苏?

许小年:真正多久能复苏,要看什么时候我们开始调整我们的经济结构,经济结构一天不调整,一天就没有复苏的希望。

记者:许老师,这个股市的反弹,它不是经济基本面的提前的预兆吗?

许小年:股市上现在有两股力量,一股力量是资金推动,另一股力量是公司盈利。资金推动是把它往上顶的,而公司的盈利是把它往下拉的,所以这两种力量的综合作用,造成目前股市的状况。你不能够股市一上,你就说它是对未来经济的预期,不是这样的,因为钱太多,因为资金太多。

记者:这不是证监会副主席前天晚上的一个观点吗?

许小年:那我不知道,那你得问他。

记者:许老师请教一下您,您觉得上海要打造2020年才能当金融中心,还是会更快一点呢?

许小年:上海永远赶不上香港,你是香港来的吗?

记者:我是香港来的。

许小年:香港不要担心,国际金融中心看的不是GDP,不是你的港口、机场,不是你的电脑系统有多发达,不是你的办公大楼有多少。造就国际金融中心的是什么?是软实力,是法律体系、是监管体系、是信用、国际化的信用,是和国际操作的接轨,是国际化的人才,是国际化 的business process。

OK,这些东西你数一数上海哪一项有?你数一数,上海哪一项有?所以上海想追上香港作为国际金融中心,是一个美好的梦想。但是,这个美好梦想的实现,首先要改革法律体系,要改革监管体系。OK,要改革所有不适于国际金融操作的这些规章制度等等,也就是要提高上海的软实力。造就金融中心的,不是硬件,是软件。

记者:您从国际化角度来看,您怎么看人民币国际化?

许小年:人民币国际化非常有必要。

记者:下一步我们该怎么做?

许小年:我们现在已经做了一些了,我们和世界各国的央行有货币互换,现在我们在五个城市开始做人民币国际贸易结算的试点,这都是很好的实验性的步骤。你再往下推,就是要使更多的世界政府,和更多的双边贸易中接受人民币作为储备货币。

但是同时你要想世界各国接受人民币作为储备货币,就必须保证人民币的币值稳定。你不能乱发货币,你不能够像美联储那样乱发货币。那就要求你的货币政策要非常的谨慎,非常的严格,人民币变成国际储备货币的话,还要求我们开放资本市场。

否则我手里拿了一大堆你的人民币,对吧,我要投资,中国的外汇储备投在美国的债券市场上,将来外国拿了中国的人民币他投在哪里,他要投向人民币的债券市场上,这就要求你开放国内资本市场,这里边有很多的工作要做,但是这个方向是对的。否则我们老是受制于人,美联储滥发钞票,美元贬值我们就遭受损失,为了减少我们的损失,一定要不断地提高人民币的国际地位。

记者:许老师对股市怎么看?现在?

许小年:我刚才已经说过了,不说第二遍。

记者:住建部的官员说4万亿里面有32%与房地产有直接的关系。

许小年:我不知道,我没有数字,我不知道。

记者:创业板呢?

许小年:创业板我已经说过多少次了,我五年前就说创业板的事儿,创业板解决不了给中小企业融资的问题,给中小企业融资的问题是需要大量的草根性、社区性、低成本的,在当地运作的这些中小型的信贷机构,这是给中小企业融资的根本。把这些地下钱庄合法化,这个是给 中小企业融资,我可以看到的最便捷的办法。而创业板解决不了给中小企业融资的问题。现在有多少企业排着队,等着上市,主板上有多少企业等着上市,你将来如果创业板它也控制发行节奏,也排队怎么办,能解决中小企业融资问题吗?

记者:它的出台会不会进一步打击现在的主板市场?

许小年:我不知道,我没做研究。

记者:您觉得出口企业我们还需要去救吗?

许小年:出口这个市场竞争的规律,就像人一样,人有生有死,企业有生有死。如果这个企业在新的环境中,它已经经营不下去了,要倒闭,就让他倒闭好了,为什么要救?美国的三大车厂救的活吗?救不活,你去救它干什么。而且这些企业倒闭,对整个国民经济来说,它有可 能反而带动了产业的升级换代。

记者:但是在新的产业增长点没起来之前呢?

许小年:我刚才已经说过了,只要政府解除管制,新的增长点马上就出来。之所以找不到新的增长点,是因为政府管的太死了,全给我们管死了。

记者:许老师,GDP保持多少增速是最安全的底线,非要保八吗?

许小年:不一定保八。

记者:您觉得呢?

许小年:我认为保增长的口号不妥当,我们现在提的口号应该是保就业,不是保增长。因为你保住了就业,才能够保住社会稳定,而保增长不一定能够保住就业。我们的增长,政府投资项目,投了那么多,雇多少工人,能创造多少就业。所以保增长,这个不是一个很合适的政策 目标,我认为在目前阶段不宜再提保增长,应该提保就业。

记者:那目前保就业最有效的办法是什么?

许小年:最有效的办法是解除管制,让更多的资金来进入到市场上,创造新的就业机会,我刚才已经说过了,金融行业能创造多少就业机会。

记者:举个例子,什么样的管制?

许小年:什么样的管制,你比如说我们中小企业,现在非常需要像孟加拉穷人银行那样的金融机构。那样的金融机构可以给中小企业服务,可以给穷人服务,可以给低收入人群服务。但是我们现在的管制把它掐住,要审批,而且要有数额的控制。有什么好控制的,民间有需求,有资金,就让他干。这样的金融机构起来以后,信贷能创造多少就业,能够帮助当地的中小企业发展,这些中小企业又能创造多少就业。

医疗卫生现在也管制,你建一个医院能建吗?你让大家去盖医院,医院这么挤,这个医疗条件这么差,供给严重不足。把医疗卫生部门打开,民间资金自由的进入,它创造的就业,它创造的是护士,它创造的是清洁工,它创造的是见习大夫。我们现在每年几百万的大学生毕业找不到工作,我相信也包括医学院的,很多教育、文化教育这些服务行业,都可以打开,都可以创造就业。

3G,跟3G有关的,为什么只有国有企业能做呢?民营企业为什么不能做3G呢?跟3G相关的投资为什么只对国有企业开放,不对民营企业开放呢?你开放以后,能创造多少投资机会,能创造多少就业机会。而且刚才樊纲先生也讲了,民间的投资比政府要有效。

记者:但是十大产业规划当中有钢铁产业。

许小年:钢铁业的产能已经过剩了,你还规划什么,钢铁行业要削减过剩产能,你扶持什么呀。国进民退是健康的趋势吗?

记者:不是。

许小年:是非常不健康的趋势,规划什么呀规划,那些企业都是要收缩的,因为过剩产能,那些企业是升级换代的问题,不是规划的问题,规划什么呀,完全是计划经济的思路,整个规划全是多余的,根本就没必要做,瞎忽悠老百姓。

记者:美国的通货膨胀年底会见到,还是会两三年以后才会出现?

许小年:要密切观察,美国的通货膨胀要密切观察。

记者:观察经济的拐点,是吧?

许小年:经济一旦复苏以后,老百姓一旦恢复了对金融体系的健康的信心以后,货币周转的速度可能就要加快了,一加快就会通货膨胀。

记者:许老师,通过这次的金融危机,中国的国有化会不会越来越严重?

许小年:目前我们看到的是这个趋势,这次金融危机的前前后后,是国进民退,这个趋势是和我们过去30年的改革开放是背道而驰的,需要尽快的停止这个趋势。

记者:您说放开医疗,现在民营的医院有很多这个问题,现在曝光很多问题。

许小年:你以为公立医院问题就少啊?你以为公立医院的问题就少啊?

记者:您在医改方案中,有没有看到希望?

许小年:我没看到希望,医改方案还是政府主导,我没看到希望,凡是政府主导,资源配置不会有效率的。

记者:中国现在的物价走势怎么样?

记者:有没有通胀?

许小年:通胀目前没有,短期没有通胀。

记者:现在是通缩了嘛,CPI、PPI。

许小年:说明什么啊,你想一想,说明什么?你们光问问题,不思考问题。

记者:大家没钱花了。

许小年:说明供给需求失衡,说明供大于求。

记者:如果货币政策调整呢?

许小年:货币政策调整。

记者:会稍微再减一些吗?

记者:现在央行放水这么多到市场。

许小年:要我做的话,我会紧一点,这个一季度的贷款的发放,是一个很危险的信号,将来我们可能产生大量的银行坏帐,这种短期行为,不顾金融体系的长期健康,不顾国家经济的长期健康,追求短期业绩,这是非常糟糕的。

记者:我觉得应该再看看刘明康的看法。

许小年:非常糟糕的,我上午跟刘明康在一起。

记者:他怎么说?

许小年:他是官员,他能怎么说。

记者:你就给大家一个标题嘛,股市会不会涨?

许小年:好,我不能再预测它能涨,还是能跌了,我不能预测了,自己分析。

记者:那您说的两股力量呢?

许小年:两股力量随时都可以改变,如果资金供应的情况一下改变了,那结果是什么?

记者:那您是说没有经济基本面的支撑了吗?

许小年:经济基本面的支撑,你们去看数字,一季度工业企业的利润下降30%,你应该知道基本面在哪里了,你们应该知道在哪里。

记者:暗示着它将跌下去了,是吧?暗示着继续往下走?

许小年:企业盈利短期内不会好转,你看这个价格一直在跌嘛。

记者:短期是多久?

许小年:短期是两三季度。

记者:好像用电量开始回暖了。

许小年:用电量跌的不是那么狠了,但是一季度还是负增长,用电量还是负增长。

记者:您觉得一季度是经济的底部吗?

许小年:我不认为是底部。

记者:那可能后面还会更低,就是季度的增速。

许小年:有可能。

记者:还有可能会更低?

许小年:有可能。

记者:那需要再进一步的经济刺激吗?

许小年:我早已经说了,根本就没必要,根本没必要刺激经济。

记者:因为没用是吗?

许小年:凯恩斯主义,没用。因为1998年我们已经经历过了,我刚才没有时间讲,1998年我们靠什么走出这个低谷?1998年虽然政府有采取扩张性财政政策,但是根本的原因,1998年我们走出低谷,第一叫做房改,一个房改创造了多少投资机会,一个房改释放了多少民间需求,我们都有数字的。第二年房地产投资,马上就反弹,从前一年的负数一下反弹到15%,房改释放了民间投资。

第二件事是2001年中国加入WTO,国外需求把中国经济拉起来了,而住房的需求,住房的投资的上升,对其他行业的带动是非常大的。所以我们不需要政府发钱,民间有的是钱,政府需要放开,给市场一个机会,给老百姓一个机会,中国经济很有希望。

IMF称欧美银行需要大幅募股增资

国际货币基金组织(IMF)估计,美国和欧洲的银行需要在明年之前通过募股方式增资8,750亿美元,才能使资本金回升至金融危机爆发前的水平;而它们要想达到上世纪90年代中期的资本金水平,则需要募股增资17,000亿美元。

如此巨额的资金需求反映了此次金融危机给欧美银行业造成的伤害。IMF称,金融危机正与全球经济衰退一道继续深化。银行业的麻烦已从住房贷款业务扩展到了商业房地产贷款和新兴市场债券业务。IMF估计,在2007至2010年期间,美国、欧洲和日本的金融业将总计面临4.1万亿美元的损失。其中银行业面临的损失为2.5万亿美元,保险业面临的损失为3,000亿美元,其他金融机构面临的损失为1.3万亿美元。

IMF说,银行业已经冲减了1万亿美元上述损失。不过IMF没有估算保险公司和对冲基金等其他金融机构迄今为止的损失冲减额。

IMF在其半年一度评估世界金融业状况的全球金融稳定报告中说,如果不将资产减值额从银行资产负债表上彻底清除出去,并辅之以银行重组,且在必要时调整银行的资本结构,银行业问题将对经济活动持续产生下行压力的风险就依然存在。

虽然人们普遍将此次全球金融危机归咎于美国按揭贷款领域出现的问题,但IMF的报告却显示,其他地区对这场金融危机也负有不可推卸的责任。报告称,金融业2007至2010年期间的损失约有2.7万亿美元可归因于美国市场,另有1.2万亿美元损失则来自欧洲的坏帐和证券亏损。

IMF称,2007至2010年美国银行业1.06万亿美元的估算损失中,已经冲减了大约一半,而欧元区银行业9,500亿美元的估算损失中,只冲减了约17%。英国银行业3,100亿美元的估算损失中已冲减了约三分之一。

IMF对某些领域的前景预期比华尔街一些知名看跌人士还要悲观。

例如,该机构预计明年之前美国银行贷款的7.9%将变成坏帐。而Calyon Securities的分析师梅奥(Mike Mayo)在最近发表的一份研究报告中只预测说,美国银行贷款的坏帐比率最高将达到3.5%,而这已经让大萧条时期最高的贷款坏帐比率略显失色了。梅奥估计,美国银行业的信用卡贷款和其他非按揭消费者贷款的损失目前只浮现了约三分之一,而企业贷款方面的损失似乎刚开始显露。

尽管IMF的这份报告显示金融业形势严峻,但IMF一些官员的话却带有某种乐观意味。他们说,一些市场过去一个月出现的形势改观表明,金融业的资产冲减额有可能不会达到IMF这份报告所预计的规模。

IMF货币和资本市场部副主任布罗克梅捷尔(Jan Brockmeijer)说,当IMF在3月底得出美、欧、日金融业总计将面临4.1万亿美元损失时,某些市场的状况要比现在恶劣。

但他也表示,虽然市场状况的改善是“普遍性的”,但改善的程度还不足以改变IMF对金融业前景的总体评估。某些最显著的改善体现在新兴市场差价方面,布罗克梅捷尔说这部分应归功于各方最近宣布将IMF的资金规模增加三倍的计划。本周二,继墨西哥和波兰之后,哥伦比亚成为第三个向IMF申请新的信贷额度以支撑本国经济的国家。

短期内稳定回升的可能性不大

中国国家信息中心首席经济师范剑平周三撰文指出,中国经济离见底为时不远,但尚未形成稳定回升趋势,短期内在底部震荡可能性大于稳定回升.

"从中国目前面临的国内外经济环境和自身的结构性矛盾看,短期内形成稳定回升、快速回升的可能性不大,"范剑平在中国证券报刊登的文章中写道.

他表示,由"去库存化"引发工业生产增速大幅下滑阶段基本结束,但"去库存化"只是经济调整的初期,从二季度开始,中国"沉重"和"复杂"的"去产能化"过程就将展开.同时,国际金融危机对中国的不利影响还在进一步扩散和加深,国际形势仍会有波折起伏.

中国一季度国内生产总值(GDP)同比增长6.1%,创下1992年有季度统计数据以来最低.但3月规模以上工业增加值同比增长回升到8.3%,城镇固定资产投资同比增长则高达30.3%,已显露出好转迹象.

此前国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良亦表示,中国经济形势已出现好转但难言复苏,应借机加快经济结构调整,否则单纯依靠政府大规模投资形成的增长基础并不牢靠.

国家财政首次入股中小企业创投基金

中国科技部和财政部批准的六家创业投资引导基金股权投资项目周二签约,这是中国国家财政首次以股权投资方式与投资公司合作,专门向初创期科技型中小企业进行投资.

新华社周二报导称,承担项目的六家创投公司将分别发起设立六个创业投资基金,重点投资于初创期科技型中小企业.首批融资规模将达10.45亿元人民币,其中引导基金参股投资1.59亿元.

科技部科技型中小企业技术创新基金管理中心作为引导基金出资人代表,分别与上海创业投资有限公司、中新苏州工业园区创业投资有限公司、江苏高科技投资集 团、山东省高新技术投资有限公司、武汉华工创业投资有限责任公司和合肥市创新科技风险投资有限公司等六家单位签订协议书.

创业投资引导基金股权投资方式是财政资金支持创业投资的一种全新探索.金融危机席卷全球,中国的中小企业深受打击.为解决其融资难的问题,中国政府出台多项政策,希望从银行信贷,开创业板等多途径救活小企业.

此後,中国国务院发布关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见,允许地市级以上政府有关部门根据创业投资发展的需要和财力状况设立引导基金.

2009/04/21

有思想,会变的与众不同!

每天都要面对很多人,每天都要忙碌于众多事物,时间越来越不属于自己。网络则是另外一个世界,但也逐渐开始渗透到了生活的方方面面。虚拟开始和现实趋向于融合,人也就更忙了。

在浮躁尘世下的蓦然回首,虚拟的网络给了自己一个思考和回味的氛围,很高兴在网络中结实了很多来自各行各业的朋友,而且节省了现实社交所需要的大量时间,算是高效人的一个“坏”习惯。物以类聚,人以群分,有缘人应该是思想的交流,而不是流于形式,所以,我喜欢网络的不仅仅是方式。

只可惜时间不多,所以只能更多充分利用一些兼顾的方式来尽可能加强朋友对我的了解以及之间的互动,比如,现在是信息爆炸的年代,其实很多资讯或文章都可以代表自己的观点或思想,而我每天工作内容中本来就要过滤大量的资讯,对于想了解我业务背景或对事物想法的朋友,就可以通过博客了解我的一些情况,这也算是投机取巧的一种办法,当然也应该会增加很多朋友的金融知识,在互动中共同提高,才是朋友交往的真谛,呵呵。

尽管很多文章是引用的,但也是我认为比较有思想或值得留存的,也算是我的资料档案,即可以省去很多朋友收集过滤的麻烦,也算是对朋友们资讯的一种补充,当然很多文章都是有内在联系的,时间长了就会感受到。不排除因为时间原因,有时候会停止发布或更新,毕竟时间不太完全受控于自己,这也是现代人的烦恼和遗憾。但我会尽量坚持,多增加在博客上互动的频率,有时间,也会尽量写点自己的东西,尤其是对希望在业务或其他方面加强联系的朋友。

网络的世界,充满了智慧,有思想,的确会变的与众不同!

2009/04/20

谢国忠:泡沫破灭速度会超过政府制造泡沫的速度

第二次衰退

2010年,泡沫破灭的速度会超过政府制造泡沫的速度,资产价格很有可能再次下跌。

2009年初,我曾撰文指出,全球经济将在今年下半年企稳,并在二季度开始出现熊市反弹。我当时认为,滞胀将是未来几年全球经济的主要特点。现在,我仍然坚持这样的观点。不过,熊市反弹来得比我预期的要早。原因是主要国家的政府已经为投机实施补贴,它们相信,主要的问题是流动性短缺和信心丧失。因此,如果投资者和投机客被拉回“游乐场”,世界经济就将回到良性循环中。但是,我认为,这些举措将导致全球经济在2010年出现第二次衰退。

政府托市“三部曲”

补贴风险确实会推高资产价格,这里,资产主要是指股票。但是,股价上升可以带动经济复苏的美梦是不会成真的。我们目前处于债务泡沫破灭之中。上升的资产价格是通过鼓励借钱去投资和消费来提振经济的。由于目前债务的水平已经很高,人们不会再增加债务去投资和消费。当经济快速复苏的美梦被雨打风吹去,股价也将再次下挫。这将暴露出金融体系更多的问题,并引发全球经济第二次下跌。

政策制定者对他们的刺激计划仍不起作用感到沮丧。美国政府和美联储已经花了或者承诺了12万亿美元,来挽救美国的金融体系。2009年,美国的财政预算赤字是1.75万亿美元,但是,实际赤字很可能超过2万亿美元。欧洲中央银行、英国中央银行和日本中央银行都已经把利率降到历史低位。它们的政府也已经捅下了很高的财政赤字。但是,全球的就业、企业家信心和消费者信心都在持续恶化。主要经济体很可能在2009年一季度遭遇了类似2008年四季度那样的收缩。对于2009年全年而言,欧元区、英国和美国将收缩4%-5%,德国和日本则可能收缩7%-8%。

这种全球性经济衰退是前所未有的。更重要的是,人们很难看到衰退结束之后,世界经济将如何增长。如果历史重演,在眼下如此严重的经济衰退之后,政治危机可能爆发。

当经济危机引发政治危机,经济快速复苏将会化为泡影。由于陷入绝望,各国政府将试图直接提振资产价格,或者通过刺激观望的投机者重新加入游戏的方式来提振资产价格。由于对政府的行为不明就里,多数人可能认为经济正在趋稳,或者将会立刻反转。毕竟,股价不是经济“晴雨表”吗?有这种想法的人,通常会追涨杀跌。这就是熊市反弹,它将吞没很多精明的投资者。

美国政府试图提振资产价格,是从美联储宣布购买数万亿美元的国债、商业票据和按揭债券开始的。它试图通过盯住按揭利率来稳定资产价格。但是,实行这种政策表明,美联储其实知道房价应该如何走。相对于收入,美国的房价明显被大大高估了。在泡沫破灭之后,房价应该下调了。美联储这么做,就是为了放缓调整的步伐,并且通过制造普遍的通胀而不是听凭房价下跌,来转移调整的阵痛。美联储现在的政策,将会在未来数年里影响美元的走势。

美国政府试图提振资产价格的第二步是“盖特纳计划”,它试图剥离美国问题银行的“有毒资产”。实际上,这项计划就是通过补贴投机而提振“有毒资产”的价格。按照这一“美丽计划”,对“有毒资产”的需求应该会迅速增长。不过,到目前为止,这类资产的价格还没有大幅增长。

为什么?我认为,市场不相信“盖特纳计划”会奏效。因为这项计划是用纳税人的钱补贴投机客。如果这项计划继续推进,美国国会可能通过立法,收回参加这项计划的投资者获得的利润,将之充公。由于担心后果,投机客也不敢接盖特纳递过来的钱。

美国政府试图提振资产价格的第三步,是改变美国财务会计准则委员制定的按市值计价的原则。现在,美国金融机构得到许可,如果它们认为市场失灵,可以不以市值对其资产计价,而是根据其“判断”。也许市场未必能对资产完美定价,但是,谁能做得更好呢?改变按市值计价的原则,就等于允许问题银行不再对坏资产计提损失。这样一来,问题银行的股价就会大幅上升。

不过,银行不破产,难道不是件好事吗?未必。看看日本的例子吧。它的银行本质上没有公布损失,并试图造出资金来重组。日本经济因此失落了十年,没有成功地从资本短缺中解脱出来。仅仅更改会计准则,不会改变银行资本紧缺的事实。这些银行知道它们没有充足的资本,因此,它们不会增加信贷,并试图从现存资产中挤出利润,从而可以重组资本。这会拖延经济复苏。看起来,美国正在复制日本模式。

除了美国制定政策以提振资产价格,大多数主要经济体都在鼓励它们的银行增加信贷。

“鼓励”是什么意思?在正常情况下,银行借贷是在平衡风险和收益之后,争取利润最大化。政府鼓励它们放贷,实际上就是向它们施压,降低信贷标准,承担更多风险,却获得同样或者更少的回报。这种政策,实际上是用未来的坏账换取今天的需求。支持这种措施的论调是,如果每家银行都借钱,经济改善,就会减少坏账发生。但是,这种“免费午餐”式的想法,只会通过制造另一个泡沫而收一时之效,却会在未来引发更大的危机。

再次吹大资产泡沫,是全世界苦苦挣扎的投资者翘首以盼的。政策制定者在关注经济走弱和政治稳定之余,正在回应投资者的求救呼喊。这也是我们看到很多出台的政策,纷纷向瘪下去的泡沫充气的原因。现在,这种充气似乎取得了效果,但这种效果长不了。

我认为,2010年,泡沫破灭的速度会超过政府制造泡沫的速度。资产价格很有可能再次下跌。通胀可能会成为一个问题,它将导致国债和其他政府债券价格下挫。政府债券是最后破灭的泡沫。当这个泡沫遭到挤压,其他的资产价格将会见底。这将使目前政府充入泡沫中的空气释放出来。届时,全球经济会第二次下挫。

通胀还是通缩?

关于通胀还是通缩的争论一直很激烈。较低的债券收益率表示,投资者普遍认为目前存在通缩。2006年9月,在国际货币基金组织(IMF)和世界银行新加坡年会上,我预测2007年出现金融危机,2008年出现经济危机,此后会出现滞胀。虽然滞胀的预测还没有应验,但是,各国政府和中央银行正在执行的政策,坚定了我的想法——滞胀会困扰全球经济很多年。

从历史经验来看,投资泡沫破灭之后出现通缩有两个原因。第一个原因是投机泡沫是过度投资造成的。因此,在泡沫产生过程中,会出现产能过剩,因为在泡沫中,需求被夸大了。第二个原因是银行破产和企业减产会增加失业,从而减少需求,并导致更多的企业破产。这种恶性循环,延长了价格向下调整的时间。

有两个原因,使得目前的泡沫破灭后,不会出现持续的通缩。第一个是投机集中在非生产性的资产,例如,房地产和金融产品。

汽车和电子行业是两大全球产能过剩的行业。汽车行业产能过剩已经很久了。不过,这个问题却被信贷泡沫虚增需求所掩盖,因为购买者受到零首付零利率的刺激,频繁换购新车。但是,通缩的压力将随着一两个主要的生产商破产而结束。如果政府用纳税人的钱支持它们的汽车公司,通缩就会持续。不过,奥巴马政府目前不愿意这么做。

电子行业习惯于通缩了。通常,好的通缩会支持产量增加,产品价格下降。但是,现在的通缩不是好的通缩。全球企业资本支出的大幅削减,已经使IT产品的需求暴跌,从而使得电子行业迅速调整。在没有政府施压的情况下,这个行业正在自行收缩,这个过程将随着产能削减而很快结束。

中国制造业扩张也是产能过剩的来源。十年前,当亚洲金融危机爆发,需求减少,我认为,中国的产能过剩会起到抑制通胀的作用。因为其他国家的厂商会跟随中国厂商的价格。现在情况不同了。制造业的价格是由中国制定的。相对于原材料成本,中国制造业的附加值已经大幅缩水,其庞大的制造能力不可能维持通缩。例如,钢铁行业四分之三的成本是铁矿石和焦煤这样的原材料。钢铁行业的产能过剩,不可能支持钢铁产品的价格下跌。

其次,破产(特别是银行业的破产)与需求减少之间的恶性循环现在也不同了。事实上,各国政府和央行正在救援世界上的每一家银行。它们给企业贷款,使其保持运营。目前的情形预示着全球经济将会很快触底。不过,全球经济还会在2010年第二次下跌。

虽然需求目前较弱,但是,大宗商品价格上扬、工会要求提薪会导致通胀再次降临,正如20世纪70年代的情形。

大宗商品价格上扬的趋势已经明显,这是因为投资者害怕货币供给过度扩张,想要寻找安全港。尽管需求减少,原油价格又重新站在每桶50美元的点位,表明太多的钱流向了交易所交易基金(ETF),后者购买了原油。鉴于央行在不停地发行纸币,越来越多的资金将流向大宗商品。

我一直相信,工会主要是靠需求驱动的。在繁荣时期,工会力量偏弱,因为经济繁荣提高了每个人的生活水平。当艰难时期到来,更多的人开始支持工会活动。在经济停滞期,特别是滞胀期,如果没有工会力量的干预,每个工人都会发现自己的生活水平在下降。法国和其他欧洲国家发生的全国性大罢工就是先兆。

除了2010年经济第二次下挫和未来出现滞胀,我还想评论一下熊市反弹的特征。在一个持续多年的熊市里,股市时常出现较大反弹。这些反弹的幅度,可能从底部上涨40%。显然,这样的熊市反弹令人垂涎。投资者很难做到只观望、不入市。

我不是反对在熊市反弹中挣钱。但是,必须记住,熊市反弹是零和游戏,甚至还是负和游戏。在每一次反弹后,市场可能会跌得更狠。一个人的利润其实是另一个人的损失。在熊市反弹中投资,把握时机是最重要的。早进早出是最基本的原则。最有害的是追涨杀跌。当市场反弹了30%,就不要追涨杀跌了,这对你的金融资产健康非常不利。

最近一次结构性熊市反弹发生在20世纪70年代,并持续了十年。投资者能在这十年来只观望不投资实在太难。毕竟,人的一生能有几个十年?这也就是为什么结构性熊市反弹会吞没越来越多的人。后跳进去的人是更有耐心和更精明的人。最后赔钱的投资者IQ可能超过200。我想,可能要到沃伦-巴菲特也开始赔钱,这场熊市才会结束。

融资套利交易卷土重来 风险尤甚

融资套利交易正卷土重来,不过已经改头换面。

原先的融资套利交易是一种相对可预测的交易方式。它意味着借入日圆等低利率货币,然后转存入澳元等稳定高收益率货币,以轻松获取回报。

这一交易策略的成功关键是投资者认为日圆和澳元等货币会以相对可预测的方式运行。

如今,寻求通过利差获利的投资者已经将目光转向了印尼盾、巴西雷亚尔甚至俄罗斯卢布等风险更高的头寸。

日圆和美元等货币的融资成本目前已经更加低廉。两国的利率水平都接近于零,而且两国央行似乎打算通过大举印钞带领经济走出衰退。

现在手持资金的投资者有着丰富的选择,投资对象国的利率水平从印尼的7.5%到俄罗斯的13%不等。与此同时,恐惧心理也在逐步消退:股市正在回升,新兴市场货币正逐步走高。

融资套利交易昔日全盛时期的成功在很大程度上依赖于投资者能够用来放大回报的巨大杠杆。而在如今的金融辞典中,杠杆已经成为了最为人们避忌的词汇。

尽管新的融资套利交易可能杠杆比例较低,但风险程度却是有过之而无不及。新的融资套利交易更容易遭受风险偏好迅速转向的冲击,正如2008年全球普遍出现的那种情况,但这在新兴市场出现的更为频繁。

大举涌入印尼盾的投资者已经推动印尼盾兑美元过去一个月上涨了将近12%,印尼大选相安无事也给他们带来了回报,这只会提振投资资金继续涌入该国。

小心驶得万年船,挑选投资货币还须谨慎。

谷歌:咖啡杯里的经济学

简介
当谷歌与各种公司的“生意”发生着越来越多的关系,它成为了经济的晴雨表。在经济学家的眼中,“谷歌经济学”是他们了解这个世界的一面镜子……
谷歌赚钱了!在经济不景气的时代,这是极不寻常的。第一季度,谷歌公司CEO艾瑞克.施密德说:“在深陷衰退的经济形势下谷歌第一季的成绩相当好,在收入逐季度下降的时候他们依然保持每年6%的增长速度,这特别要感谢搜索服务市场的强劲增长。正是它让商业模式充满活力,让网络用户与广告客户在线转换的潜力不断增强。”他不屑提及的是,如果没有用户任何一种商业模式都将一事无成。谷歌拥有数以百万计肯于付费使用谷歌广告工具的用户,谷歌的财务成绩发出了一个信号,如今公司无论大小都有完全放弃传统市场营销方式的倾向。而谷歌的优势就在于,它提供了一个效率最高的媒介去吸引更多公司用户。

不过,石头里榨不出油来。很多经济学家都在关注这个现象,印刷类媒体和电视类媒体的崩溃,以及网络广告的繁荣正在成为宏观经济运行状况的指示器。媒体广告类型从大型制药企业数千万的大手笔到五金店在地方报纸投放的分类广告应有尽有。如果所有类型的广告数量下降25%-35%,那表明很多行业都付不起为获得新客户而必须进行的投资了。这个现象透露的另一个信号是,经济衰退对商业的负面影响正在加深。

3月31日,在2009年首季度的最后一天谷歌公布当季收入为55.1亿美元,比2008年第一季度增加6%。重要的一点必须提及,一年前经济运行还是正常的,因此谷歌在这一时期的骄人业绩是建立在商业相对繁荣的环境基础上的。与经济全面崩溃时期扯平,谷歌的业绩才几乎没变。那时道琼斯工业指数比现在高出60%。而谷歌的股价只比过去高了15%。这说明一年之中,谷歌预期市场占有率变化极小。

自从谷歌类建立了一种类似于拍卖会的销售系统,公司开始为一个搜索标签进行激烈竞标。这时谷歌的收入增长不单纯反映了商家手里是否有钱,而成为竞争者之间是否愿意竞标以获得“最佳结果”的信号。竞标系统让买家们为了获得合理回报而冒险付出最高价钱。当数以百万计的客户预测这个系统为他们的产品创造了需求,那说明我们的经济虽然不好,但却也没有理由认为它在走向崩溃。

谷歌的业绩还透露了另一个重要信号。从公司收入与上年度的相比较中可以看出来,在谷歌这个一年365天时刻发生竞标的市场上,相对成功的新商业取代了有缺陷的老商业的速度到底有多快。如果金融服务公司的广告投入在谷歌的业绩比重中低于50%,那就说明其他产业正投入了更多的广告费。如果汽车企业撤掉所有广告预算,那些专门为“债奴”们提供服务的公司肯定会增加广告投入。

谷歌的公司业绩不只是一个美国大公司的一串好看的数字。自从谷歌越来越多地与世界其他大公司的生意发生关系后,它几乎就成为一个完美指示器,显示大企业的决策者们手中是否有钱,并愿意把钱花在他们认为值得的地方。它还能显示出哪些经济领域正在崩溃,那些领域表现相对较好。透过谷歌业绩这块“透镜”看世界是令人鼓舞的。

2009/04/19

政府的忧虑与股市的犹豫

本周A股市场与全球股市涨跌幅度大体一致,但在时间序列上看是先强后弱。

由于本周公布经济数据,加之市场预期国务院可能推出第二批经济振兴计划,本周前三天市场走势较强。但随着国务院常务会议结束,第二批振兴计划预期落空,市场明显出现上攻乏力迹象,加之银监会严查信贷资金入市和深交所高调进行投资者风险教育,市场炒作热情开始明显降温,热门股票纷纷回落,周五勉强收在2500点之上。

尽管本周的经济数据表现出很多积极因素,但市场却选择了主动回调,原因何在?主要问题还在于政府最近表现出的政策意向。正如我以前反复提醒的,在流动性充裕的背景下,股市涨跌与否的主要因素是政府的态度,而不是经济数据所展示的些许差异,因为流动性环境的控制阀门掌握在政府手中,只要上层感到不舒服,市场环境可以大大改变。

经历过十年以上股市历史的人都清楚,政府提示风险意味着什么。尽管这一次是以深交所的名义发布的,口气也十分温和,但最近的题材股恶炒让高层不舒服几乎是肯定的。如果配上刘明康的讲话,我们感到一种潜在的示警: 悠着点,别拿危机当庆典了。

最近高科技、创业板、新能源等题材板块的爆炒,与两年前的垃圾股行情没有本质的不同,都是市场机制失控初期的一种“痉挛式”运作,每个投机市场都摆脱不了的,关键在于政府对此有多大的容忍度,以及采取什么措施予以制衡。如果还像07年那种大炮打蚊子的方式,市场肯定难以接受,估计上面也不会这么做,但是如何做,则需要投资者猜测。一个妥善的办法,还是把热情冷却下来,退一步海阔天空。

有些人天生不信佛,拿政府官员不当干部,譬如浪潮软件,10天拉出9个涨停,自以为天马行空题材独特,其实是拿鸡蛋往石头上撞。这种期货逼空式的炒作方式,轻者抓你个市场操纵,重者抓你个内幕交易和刑事犯罪,你所依赖的政策倾斜也可能落空,没准儿最后是鸡飞蛋打。此类事情在股市里见得多了,所以市场采取主动回调,算是一种理性。

政府的忧虑在哪里?还是怕金融局势失控。这一轮为了刺激经济,政府采用了空前宽松的货币政策和财政政策,一个季度贷款增加4.6万亿,这是以往做梦也不敢想的事情。政府不担心吗?非常担心。高层下这么大的决心,头上也是顶着雷的,将来的金融形势能否失控,谁都心里没有底。所以,经济形势的明显好转,或者金融系统的些微异动,都可能改变政策的取向。所以市场人士如果明智一点,就不要太过火了,否则上下都不舒服,过度博弈的结果是两败俱伤。

对于市场运行方面,如果股市与政策面不能达成平衡,还是一味乱涨,我们应该选择减仓,尤其是小盘题材股;如果市场主动回调在2500点上下震荡并出现热点向中大盘股的有序转移,我会比较看好市场,不会采取大规模减仓的策略。至于技术分析那些规律,你说有它就有,你说无它就无——不过是一种社会心理共振。(文)

2009/04/18

中央下令彻查粮库的真正原因!

这是网上很热的一篇粮库清查问题的贴子,没有作者。仔细研读几遍,觉得可信度还是比较高的,应该是一位极熟悉我国基层粮库运作的人士所写,外行或者作假者编不出那么复杂的东西来。这篇贴子很形象地把我国基层粮食“粮库钱没腰,看你捞不捞。”的游戏规则给暴了出来。在这篇作者眼里,上至粮库主任、副主任,下至化验员、保管员,甚至是干活的临时工,以及更夫,门卫,都有“发财致富”之道,让大家大开眼界。

该篇文章的两个清仓查库细节也很有意思,他写道:记得九八年春,有人在记者会上说了这样一句话:“我可以坦率地告诉大家,中国就是三年颗粒不收,粮食也照样够吃。”可是当年南方洪水时,南方某粮库竟无粮可调。在二000年,也曾经搞过一次全国性的粮食大普查。各地,各粮库都组织人员到外地的粮库去搞普查。说是为了避免弄虚作假。可实际效果如何,我不得而知。我只说一下我们这里的情况:外市的一个检查团也上我们粮库搞普查,进行所谓的“清仓查库”,他们在这里呆了五六天,吃了五六天,而且每次吃饭去的地方还不一样。有一个检查团的成员是回民,弄得我们主任很是头疼,因为吃饭时要找回民饭店。晚上还要唱卡拉OK,跳舞。真是活神仙啊!至于检查,也搞,比如粮囤要量一下尺寸,粮食要化验一下,账本也要看,但那都不过是形式,表面文章。也能发现问题,但饭一吃,舞一跳,什么问题都没有了。我们库也向外地派出了检查人员,回来听他们一说,也是那样,甚至还出现了发现问题后,检查团主动“协助”,清除问题的事,因为还要应付上级的复查。这些都他们亲口说的。0二年一次粮库开会,主任念了两份文件:一是外县国储库因储粮不够数量,为迎接检查,竟然大批地从别的粮库调粮。二是某粮库主任竟然做了许多掺假粮囤,(就是中间是粮,上下是杂物,他知道检查时扦样要扎粮囤中间)。宣读完了,主任意味深长地说了一句,都是内部人告的。

还有基层粮库的作假虚报数量也很吓人,八千五百吨敢报二万吨,虚报了三倍多:我记得我们粮库刚成立那一年,只收了八千五百多吨水稻和两千多吨玉米,当收粮任务近尾声时,主任让我们做了三千多吨的假票子,当然编的是假名,当时是实在无可编的时候,我把我们家的亲属的名字全都编上去了。这样总共加起来,我们在账面上算是完成了秋粮收购任务。因为给的收购任务是一万四千吨。可是第二年上省粮食局办事时,偶然看到一个报表是关于我们本市粮库的秋粮收购情况,看到的却是我们粮库完成了二万吨的秋粮收购任务。这时我才明白是层层掺水了。

贴子总结了目前基层粮库常见的作弊手法:

真正能使主任发大财的,是“作账面上的文章”,“发账面上的大财”。具体方法有以下几种:

一.就是我在前面说过的,做假票子,开假票证,套取国家储粮保管费和补贴。 
二.玩左手换右手游戏。具体说就是粮食还是那堆粮食,通过变造单据,一进一出,自买自卖,获取差价款。 
三.卖粮时高销低报。比如粮库的粮食是八毛钱一斤卖的,做账时我写成是七毛一斤卖的。   
四.当市场上粮价高于收购价时私自卖粮,差价款不入账,再设法收购一批粮补足库存。 
五.从别的粮库低价买入陈化粮,再把它变成收购的保护价粮,或者干脆导演自卖自买,把自己库内的陈化粮变为当年收购的保护价粮,赚取差价款。 
六.把涨库(就是由于扣水扣杂多出来的粮食)粮食卖掉,差价款不入账。 
七.虚报、多报各种费用。

看来,袁隆平老先生所讲不少基层粮库实乃空库并不是空穴来风。还令人担忧的是,目前此次的粮食清仓查库行动还是主要由粮食系统内部的人来查,这种单纯由老熟人来相互查,最后的结果按照中国人的一般办事规则都是你好我也好的大团圆结局,很难把粮食系统内部最根本的问题暴露出来。但粮食问题又不是一般问题,国家的重大决策一般都是要建立在这些粮库实有粮食基础上来进行的。如果这些数据有水份,误了国家的大事,这些作虚者可是吃不了兜着走。另外,有关如何进行真实的清仓查库,袁隆平老先生提出的“微服私访”等从道理上讲更有效也更省钱,但不知为什么却一直不被粮食系统所采纳。这在某种程度上,才是最大的问题。