精华：披着牛皮的熊
简介
Andy的新文。对于近期得股市反弹市场上充斥着各种各样的说法。个人认为牛市到来是不可能的。
不管是从国际的层面上讲还是国内层面上来讲，市场都是在萎缩，过去的牛市发动机已经彻底熄火，过去的发展模式随着各国经济的下滑也悄然谢幕。然而股市在新增长模式到来前会反弹么？
当然反弹有两种说法，一种是掉下来再弹上去，触底反弹后上升空间很大很长久，市场参与者都可以在这种长期获益。另一种反弹是死猫反弹，或曰回光返照，这种短期反弹没有什么正面意义。比较明显的是第一种反弹出现的可能性很小，你若能看到新发展模式出现的出现，你也就能看到反弹的出现。问题是，你能看到么？
一个不确定因素是国际投资资金在外围市场不确定加大的前提下到中国（包括香港）来淘金，股市泡沫也会随之而起，加上对刺激计划的炒作，泡沫在没有基本面支撑的情况下破灭也是指日可待，那时避险资金又会成为黄金石油的追逐者。
有泡沫不意味着没有投资机会。反反弹弹正是做短线的的机会。把握好投资的节奏还是可以有所斩获的。
不管是从国际的层面上讲还是国内层面上来讲，市场都是在萎缩，过去的牛市发动机已经彻底熄火，过去的发展模式随着各国经济的下滑也悄然谢幕。然而股市在新增长模式到来前会反弹么？
当然反弹有两种说法，一种是掉下来再弹上去，触底反弹后上升空间很大很长久，市场参与者都可以在这种长期获益。另一种反弹是死猫反弹，或曰回光返照，这种短期反弹没有什么正面意义。比较明显的是第一种反弹出现的可能性很小，你若能看到新发展模式出现的出现，你也就能看到反弹的出现。问题是，你能看到么？
一个不确定因素是国际投资资金在外围市场不确定加大的前提下到中国（包括香港）来淘金，股市泡沫也会随之而起，加上对刺激计划的炒作，泡沫在没有基本面支撑的情况下破灭也是指日可待，那时避险资金又会成为黄金石油的追逐者。
有泡沫不意味着没有投资机会。反反弹弹正是做短线的的机会。把握好投资的节奏还是可以有所斩获的。
萧条的世界经济将持续数年，复苏希望舍中国其谁？！
股市在过去的数月中强烈反弹，大盘普涨20%-30%左右。早先被报道收益直线下降的商人们对未来又充满了信心-因为，人们又会把钱投到他们那里。不过，还是保持你的现金吧，这不过是回光返照。世界正处于一个持续的熊市之中，至少在2010年底之前不会真正反转，加之政策制定者们精力集中于经济刺激计划而不是改革，这可能会使世界经济“熊”更久。因而，莫加入到追逐股票的热潮中。若你执意为之，先和你的金钱吻别吧！
现金依然为王。在未来由于央行印钱不倦，现金由于通胀也会不安全。那时，你会调整自己的资产组合，将现金换为石油或黄金等资产。但在通胀抬头之前，现金依然是安全的。转换资产的时机大概在2010年的上半期。
萎靡的股市、楼市和商品市场使大量的富人脱富返贫。但是其中更为聪明的一些趁早撤离了这些投资区域进而幸免遇难，他们现在现金充裕。“冬眠”数月之后，投资的冲动再上柳梢头。不幸的是，他们的金钱恐怕也会若肉包子打狗一般。在未来两年里会有不少熊市反弹的局面。这些所谓的“机会”会吞噬掉先前逃离熊市的投资者的金钱。 现在的股市是名副其实的资金黑洞。
大多数投资者甜蜜的、天真的回忆着股票市场，认为它是财富的源泉，在这个市场之中，大跌之后总会呈现出买进的机会。然而，此类的回忆实际上是诱惑那些大意的人入市的鸦片。在股市投资中，过去的30年是个例外，不是常态。即便是沃伦巴菲特也是这个不正常市场的受益人。美国上次股市“熊市”持续了十多年。当今日本的股市比25年的股指还低。韩国的股市比其20年前的还低。如果你认为股市在长期可以创造财富，那么你真的需要活得很久。
美国和欧洲业已进入20年前套牢日本和韩国的结构性熊市，原因有二。首先，扭转过去“借来的”盛世的局面会使经济增长持续低迷，因而在可以预期的未来经济这块大蛋糕不会有明显的扩张。第二，世界还有其它更为迫切的事务要处理，例如，如何驾驭一个老龄化社会。当一个社会摒弃经济增长时，还会有获利的希望么？
美国的银行救援计划是当前反弹的主要诱因。与前财长保尔森的计划相比，盖特纳的计划并没有多少新意。之所以市场会有不同的反应的原因在于，市场和参与者处于恐慌之中如此之久，他们早就准备好了正面应对此类计划。但是从苟延残喘的银行系统剥离不良资产的关键在于其价格。当前的市价太低，银行不可能存活。这个计划试图通过对潜在买者许以6倍杠杆和政府担保的债务来刺激这些有毒资产的需求。对于个人借贷者来说，此债务成本要高出政府方面8个百分点左右，对该权益性证券的补贴约为50%。通过给个人投资者这样一个利好，财政部希望对有毒资产的需求高企到足以使其价格可以满足银行的生存。
这个希望很可能以失败告终。信贷市场对该计划的反应与股市截然不同。自该计划宣布以来，信贷市场鲜有起色。有毒资产的价格尚需翻倍才能满足银行存活的条件。这个事件发生的概率很小。可能的结局是，财政部又得回到国有化的老路上。
市场乐观的另一个原因是美联储计划购买1.15万亿美元的国债，信用卡贷款和住房抵押贷款证券。它的主要目的是压低按揭利率从而刺激美国房地产市场。但是，扩张货币供给以保持低利率只会暂时有效；它最终会导致美元的崩溃。持有美元债券的投资者不应要求获得更高的利息么？短期内是会实现的-投资者的注意力全集中在联储购买两房的债券的影响而忽视了其对美元的副作用。
美国本质上讲要依靠财政泡沫来保持它的经济活力。因为中国，日本和沙特都被这个不断贬值的资产套牢，它们可在高位出手。正如互联网、房地产和抵押债务泡沫一样，这个泡沫终究也会破灭。我认为当美国财政泡沫破裂时，美国资产泡沫也会行至谷底，这有可能在2010年发生。
过往的经验告诉投资者，当市场触底时，V形复苏就要来临，投资者应当快速入市。如果你认为这次也会发生同样的事情，那你就大错特错了：这次没有V形复苏；甚至根本就没有复苏。经济会在谷底运行数年。很可能下次牛市来临的希望在于中国承担起美国失去的角色。中国有主宰全球化进程的规模和发展潜力。但是中国必须改变其出口/投资导向型经济发展模式，并完成以下三个改革：
Ⅰ让人民币自由浮动，开放资本账户，削减所得税到25个百分点。这些措施能够吸引全球最富有、最聪明的人到中国。上海会超越伦敦和纽约成为世界金融中心。
Ⅱ将政府持有的国有企业的股票返还给民众。其最初的效用是提升居民消费5000亿元（HK$5680亿）。良好运转的经济使得就业充分并提高工资水平，进而进一步促进消费。
Ⅲ建设25个超大城市，每个约有3000万居民。这些城市可以自行发债，因而房市价格会保持在低水平，这会吸引买者。农民工是城市的建设者，政府应该启动一个专门的抵押贷款计划使得他们可以购买自己建设的房子。
在未来20年的时间里，中国有成为发达国家的潜力。这会是另一个牛市的开端，但是催化剂不是华府正在做的。反之，让我们拭目以待，北京！
股市在过去的数月中强烈反弹，大盘普涨20%-30%左右。早先被报道收益直线下降的商人们对未来又充满了信心-因为，人们又会把钱投到他们那里。不过，还是保持你的现金吧，这不过是回光返照。世界正处于一个持续的熊市之中，至少在2010年底之前不会真正反转，加之政策制定者们精力集中于经济刺激计划而不是改革，这可能会使世界经济“熊”更久。因而，莫加入到追逐股票的热潮中。若你执意为之，先和你的金钱吻别吧！
现金依然为王。在未来由于央行印钱不倦，现金由于通胀也会不安全。那时，你会调整自己的资产组合，将现金换为石油或黄金等资产。但在通胀抬头之前，现金依然是安全的。转换资产的时机大概在2010年的上半期。
萎靡的股市、楼市和商品市场使大量的富人脱富返贫。但是其中更为聪明的一些趁早撤离了这些投资区域进而幸免遇难，他们现在现金充裕。“冬眠”数月之后，投资的冲动再上柳梢头。不幸的是，他们的金钱恐怕也会若肉包子打狗一般。在未来两年里会有不少熊市反弹的局面。这些所谓的“机会”会吞噬掉先前逃离熊市的投资者的金钱。 现在的股市是名副其实的资金黑洞。
大多数投资者甜蜜的、天真的回忆着股票市场，认为它是财富的源泉，在这个市场之中，大跌之后总会呈现出买进的机会。然而，此类的回忆实际上是诱惑那些大意的人入市的鸦片。在股市投资中，过去的30年是个例外，不是常态。即便是沃伦巴菲特也是这个不正常市场的受益人。美国上次股市“熊市”持续了十多年。当今日本的股市比25年的股指还低。韩国的股市比其20年前的还低。如果你认为股市在长期可以创造财富，那么你真的需要活得很久。
美国和欧洲业已进入20年前套牢日本和韩国的结构性熊市，原因有二。首先，扭转过去“借来的”盛世的局面会使经济增长持续低迷，因而在可以预期的未来经济这块大蛋糕不会有明显的扩张。第二，世界还有其它更为迫切的事务要处理，例如，如何驾驭一个老龄化社会。当一个社会摒弃经济增长时，还会有获利的希望么？
美国的银行救援计划是当前反弹的主要诱因。与前财长保尔森的计划相比，盖特纳的计划并没有多少新意。之所以市场会有不同的反应的原因在于，市场和参与者处于恐慌之中如此之久，他们早就准备好了正面应对此类计划。但是从苟延残喘的银行系统剥离不良资产的关键在于其价格。当前的市价太低，银行不可能存活。这个计划试图通过对潜在买者许以6倍杠杆和政府担保的债务来刺激这些有毒资产的需求。对于个人借贷者来说，此债务成本要高出政府方面8个百分点左右，对该权益性证券的补贴约为50%。通过给个人投资者这样一个利好，财政部希望对有毒资产的需求高企到足以使其价格可以满足银行的生存。
这个希望很可能以失败告终。信贷市场对该计划的反应与股市截然不同。自该计划宣布以来，信贷市场鲜有起色。有毒资产的价格尚需翻倍才能满足银行存活的条件。这个事件发生的概率很小。可能的结局是，财政部又得回到国有化的老路上。
市场乐观的另一个原因是美联储计划购买1.15万亿美元的国债，信用卡贷款和住房抵押贷款证券。它的主要目的是压低按揭利率从而刺激美国房地产市场。但是，扩张货币供给以保持低利率只会暂时有效；它最终会导致美元的崩溃。持有美元债券的投资者不应要求获得更高的利息么？短期内是会实现的-投资者的注意力全集中在联储购买两房的债券的影响而忽视了其对美元的副作用。
美国本质上讲要依靠财政泡沫来保持它的经济活力。因为中国，日本和沙特都被这个不断贬值的资产套牢，它们可在高位出手。正如互联网、房地产和抵押债务泡沫一样，这个泡沫终究也会破灭。我认为当美国财政泡沫破裂时，美国资产泡沫也会行至谷底，这有可能在2010年发生。
过往的经验告诉投资者，当市场触底时，V形复苏就要来临，投资者应当快速入市。如果你认为这次也会发生同样的事情，那你就大错特错了：这次没有V形复苏；甚至根本就没有复苏。经济会在谷底运行数年。很可能下次牛市来临的希望在于中国承担起美国失去的角色。中国有主宰全球化进程的规模和发展潜力。但是中国必须改变其出口/投资导向型经济发展模式，并完成以下三个改革：
Ⅰ让人民币自由浮动，开放资本账户，削减所得税到25个百分点。这些措施能够吸引全球最富有、最聪明的人到中国。上海会超越伦敦和纽约成为世界金融中心。
Ⅱ将政府持有的国有企业的股票返还给民众。其最初的效用是提升居民消费5000亿元（HK$5680亿）。良好运转的经济使得就业充分并提高工资水平，进而进一步促进消费。
Ⅲ建设25个超大城市，每个约有3000万居民。这些城市可以自行发债，因而房市价格会保持在低水平，这会吸引买者。农民工是城市的建设者，政府应该启动一个专门的抵押贷款计划使得他们可以购买自己建设的房子。
在未来20年的时间里，中国有成为发达国家的潜力。这会是另一个牛市的开端，但是催化剂不是华府正在做的。反之，让我们拭目以待，北京！
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