中国再杠杆化出师告捷,货币通胀该见好就收

周四中国报出的首季工业增加值和固定资产投资数据喜人,显示投资拉动下生产反弹力度强劲,这主要归功于一季度"狂轰滥炸"般的信贷增幅.功不可没的中国银行业要见好就收,如果趁胜追击继续高歌猛进,恐让中国经济受到二次打击.

今年首季中国已新增人民币贷款4.58万亿元,按照现在这个势头,目前可能已轻松突破温家宝总理全年新增贷款5万亿以上的目标下限.投资者现在有必要密切关注4、5月份的新增贷款数据.如果贷款增速依然居高不下,中国经济未来恐从通缩变通胀,如果实体经济届时没有恢复,中国可能陷入滞胀.

仅仅1年前,通货膨胀还在8%以上,当时温家宝总理说通胀是中国经济面对的最大问题.从高通胀到通缩,中国只用了12个月不到时间就走到了,而巨大的货币增量刺激下通胀可能回来得更快.中国1993年广义货币大增37%後,1994年通胀达到24%的水平.

其实今年新增贷款5万亿以上的下限目标已经相当激进,因为已经超过近年来经济扩张期的水平,5万亿以上也不是说完全没有上限.银监会主席刘明康曾表示,按照中国银行业历史来看,每月新增5,000亿贷款是个极限,12个月就是6万亿,"超过这个数字不审慎行为将会大量出现".而今年以来前3月平均增幅已经达到极限的3倍,即每月1.5万亿.

即使未来9个月内能够回到每月5,000亿的安全线上,今年银行放贷规模也将超过9万亿人民币,这相当于把巴西一年国内生产总值贷出去.2008年底中国银行业人民币贷款馀额为30万亿元,如果增加9万亿元后为39万亿元,年底银行贷款馀额和GDP的比例将超过120%,刷新历史纪录,这也超出了贷款与GDP比例1-1.2倍的安全区间.

贷款天量究竟留去了哪里?3月份定期和储蓄存款涨幅均超过29%,远高于18.6%活期存款增幅,显示企业和个人投资和消费欲望低下,部分贷款可能转成了定期存款.大量的存款压在账上对商业银行是一个负担,难怪它们贷款的意愿非常强烈.但花钱容易赚钱难.从最新的经济数据来看,一些和国家意志直接相关的项目,比如固定资产投资都恢复得很快;但和经济增长质量密切相关的项目,比如企业赢利则不见起色.

**4.58万亿贷款和4万亿投资**

响应国家的号召通过发贷款来刺激投资,这是中国国有大行的社会责任,但这也有一个限度,因为它们中已成为上市公司的,还要对公众投资者负责.和4万亿投资配套项目的贷款风险相当于国家信用,但其它项目就未必有这麽好的保障了.今年头三个月全国银行贷款已经远超过了4万亿元的刺激经济项目,估计有不少贷款和4万亿没有关系.

4万亿元投资项目分两年花,今年应该有2万亿.其中中央掏一点,地方花一点,发债再筹一点,银行贷款大概占50%左右,那麽4万亿项目分到今年的贷款应该有1万亿.1万亿贷款中1/4来自政策性银行,剩下还有7,500亿被商业银行瓜分,四家国有银行估计会拿大头,但首季4家国有银行新增贷款1.5万亿元,是7,500亿的两倍.

中国银行业现在处于历史上最健康的时候,随着贷款规模继续扩大使得坏账比例的分母被做大,加上坏账出现有滞後期,今年银行不良贷款率可能会继续下降.但如果继续疯狂放贷,明年坏账可能大幅回来.现在投资反弹的力度已经很明显,中国银行业应该主动将"疯狂信贷"软着陆.近期股市表现强劲,上市公司抓紧小阳春 募集资金,二级市场融资渠道重新开启,也减轻了完全依赖银行信贷拉动投资的压力.

信贷巨量增长引发监管者风险担忧.刘明康日前表示,要扎实自查,严密防范票据风险,加强对贷款风险集中度的管理,严格执行项目贷款资本金要求.近日中国银行(3988.HK)(601988.SS)和建设银行(0939.HK)(601939.SS)出台了更严格的贷款规定,并加强对资金使用的监管.资金违规入市的情况一直在中国存在,中国银监会在股市2006年起来的时候通知各家银行,检查信贷资金不能违规进入股市,结果发现有24个公司明显违规,其中包括一些很大的企业,没有被查出来的企业可能更多.

"一抓就死,一放就乱"一直是中国国有企业的监管怪圈.国务院称中国经济回升基础尚不稳固,因此短时间内不会改变宽松的货币政策.但如果4、5月份信贷继续强劲增长,货币政策则可能出现微调,以防长期通胀抬头.如果银行不主动将贷款软着陆,那麽刚刚拉扯起来一点的中国经济未来可能再次硬着陆.这次经济危机的根源不是资金太少,而是资金太多.中国造新泡沫取代部分旧泡沫的"高风险赌博"应该见好就收.