推荐：国家意志制造中国坚硬的泡沫

现在全球的政府都在通过制造新的泡沫,来缓解旧泡沫破灭的痛苦.中国实现货币通胀的态度坚决,又有经济实力配合,这是否意味着通过国家意志制造出的泡沫将会是"坚硬"的泡沫?

中国政府去年制订广义货币M2今年增长17%的目标,当时市场觉得过于激进,但现在看来还显得保守.因为今年头三个月M2增幅都超过这个数,而3月份M2更创出25.5%的增长记录.该速度不仅刷新了中国近年来的新高,在国际上也排名第二,仅次于以色列的32.4%.同样试图走再通胀道路的美国M2供应量增速只有10.1%,欧元区为7.2%.

中国和以色列的"货币通胀"效果明显,是因为这两个国家银行系统相对健康,受全球金融危机的冲击不大.在政府放宽信贷的号召之下,银行从自身利益出发也乐于服从.两国通胀威胁很小,中国2月份消费者价格指数甚至为负数,所以这两个国家可以较为从容地通过货币通胀来推动经济发展,暂时不需要考虑实体经济通胀威胁.两国M2水平都高于2008年8月,即雷曼兄弟破产之前的水平,这显示两国政府逆势拉动经济的决心和成果.

银行贷款究竟有多少流进了股市?这个问题没有人可以给出答案,事实上也没有必要刨根究底,因为资金泛滥必然会导致资产泡沫.上证A股和以色列特拉维夫100指数今年以来涨幅已经分别达到38%和27%.中国M2的前一个新高出现在1996年,全年M2增幅为25.3%,当年上证综股指从555点狂飙到934点,几乎翻了一倍.

按照头三个月的放贷速度,今年中国货币供应量增长可能创出历史记录.高货币投入能够带来高投资,但如果不能转化为真实的市场需求,经济的车轮也就转不起来,股市也就失去了企业盈利的支撑.1996年M2大幅扩张之後,当年零售消费增幅的确被拉到11.1%,但之後连续三年仅为6.8%.经济增长也是被拉起来後又栽下去,1997年实际GDP增长达到9.3%,但之後连续两年低于8%.M2扩张速度也未能持续,1996年创出25.3%後,1997年降到19.6%,之後三年都低于15%.

击鼓传花音乐不能停

M2在头两个月井喷之後,3月初本来已经放缓,但最後10天来个大冲刺.3月份贷款增加1.89万亿元,大幅超过市场预期.有银行人士透露,这是因为市场之前有传言说央行可能要收紧信贷,所以银行担心政策变动而抢搭末班车.3月信贷还有一个特点是短债比例减少,特别是票据贴现的比重从前两月的45%下降至23%.这可能是因为资金更多流入实体经济,但也不能排除银行因为担心日後信贷紧缩而索性放长贷款时限.

现在市场资金充裕,贷款的利润还是比较丰厚的,银行有很大的贷款冲动.贷款规模急速增长,坏账风险必然会上升.不过中国政府并不太担心坏账问题,因为只要央行不从市场里抽流动性,那麽可能资不抵债的公司也不会马上破产,银行的坏账就不会明显上升.而等到外部环境转好,原来的劣质资产甚至有可能摇身一变成为优质资产,这一点银行和政府之间早就心照不宣了.

所以现在中国政府的主要责任就是撑住泡沫,不让击鼓传花的鼓点停下来.上周召开的货币政策委员会一季度例会称:"下一步要认真贯彻党中央、国务院关于宏观调控的决策部署,继续落实适度宽松的货币政策,保持政策的连续性和稳定性;保持银行体系流动性充裕,保证货币信贷总量满足经济发展需要".温家宝总理在泰国说,"当前中国经济仍面临很大困难...我们决不可掉以轻心."这都给银行吃了定心丸,告诉它们政府不会轻易收紧银根,可以放心发贷款.

与泡沫破灭的速度赛跑

1996年的扩张政策生不逢时,因为赶上了亚洲金融危机,好不容易吹出的新泡沫一下子被风暴打下去了.现在决策者盼望制造新泡沫为中国改革争取时间,就算消费没有办法一下子刺激起来,但希望可以让中国经济熬到全球经济的复苏.现行宽松货币政策吹大资产泡沫,股价和房价走出小阳春,决策者可能乐见其成.因为财富效应能够刺激消费,通胀预期可以刺激消费和投资.信心的确很重要,乐观的心理甚至能够让癌症患者战胜病魔,对付金融危机也是一样.

但这种以旧泡沫来代替新泡沫的做法也是危险的,因为政府泡沫制造机里的肥皂水不是取之不尽,用之不绝的.要拉动经济增长已经是一项艰巨的任务,要拉动企业盈利更是难上加难.财政投入大头来自企业盈利,中国政府本来计划2009年财政收入上升8%,但在大量减税以及企业盈利大幅下滑等因素下,头三个月财政收入反而下滑8%.投资增长总是有限度的,第一轮投资拉动结束後,如果消费跟不上,政府财政刺激的空间也就越来越小.

以日本为例,日本政府过去10多年来一直不遗馀力地以一个又一个的拯救经济计划,来让泡沫不破裂.结果是日本陷入10年衰退,政府还背上了一大笔债,其债务水平是发达国家中最高的.现在日本政府要刺激经济已经是有心无力,它最近的广义货币增速只有1.5%,是世界主要国家中最低的.

中国目前面对的问题是经济结构转型,这显然不是可以一蹴而就的.在出口急剧下滑的形势下,中国市场信心恢复,内需填补出口空缺的速度之快超出了经济学家的理解能力.如果一年後海外需求没有实质性的好转,国内需求提早释放後缺乏後劲,那麽届时中国制造新泡沫的速度可能赶不上旧泡沫破灭的速度.