AIG，纳税人资金的焚炉

-- GRETCHEN MORGENSON
"衍生品很危险。"

这句简单的话，巴菲特用来作为开场白开始其特有的富有启发性的议论，写在最近那份伯克希尔哈撒韦公司的年度报告中。巴菲特对衍生品的看法，来自于他自己与衍生品那些不愉快的遭遇所得出的领悟，而这些看法应该成为所有美国纳税人的必读。

为什么哪？因为我们纳税人目前拥有近百分之八十的美国国际集团(AIG)，这家巨型保险集团公司倒塌的直接原因就是因为在最近那次伟大的信贷繁荣时期所销售的金融衍生品。

AIG去年9月几近崩溃，因为它不能对购买了一种称为信贷违约掉期(简称CDS)的衍生品客户履行其义务。这种掉期衍生品就像是保险保单；债券持有人购买这种衍生品，用以保护自己避免各种形式债务的违约风险。

当去年秋天华尔街陷入混乱，而AIG无法为这如潮水般涌来的CDS履约义务的时候，美联储插手予以850亿美元贷款援助，以保证这受损的保险公司免遭破产。

那么纳税人会不会像收礼物似的不断地乐意接受AIG的援助请求哪？当然目前看起来是会这样的。虽然没有人可以肯定的说，是否还将需要更多的援助资金，只凭AIG在伦敦的一个小小部门就惹出了这么大量的衍生品，表明纳税人还没有看到这个钱坑的底部哪。

AIG在瘫倒之前就有大约4400亿美元的CDS记在公司的帐簿上了。它最大的客户是一些欧洲银行和美国投资银行，这些大客户购买CDS以免遭各种债务头寸违约风险，这些债务头寸包括住房抵押贷款和企业贷款的汇集。

由于AIG出售CDS的方式，以及由于当时该公司所拥有AA的信贷评级，它不需要提供抵押品向客户保证如果必要它将能支付保险金额。只有当AIG的信用评级被下调，或者如果CDS的相关债务价格下跌的话，AIG才需要提供抵押品。

在2008年这两件"不可思议"的事件居然都发生了。突然间，AIG必须"吐出"它根本就拿不出的抵押品。

所以，要知道，拯救AIG也包括援助它的许多客户，而这些客户是AIG保险公司或美国政府目前都不愿意公布于世的。

不过，AIG首席执行官爱德华·李迪(Edward M. Liddy)在上周向投资者解释到，随着AIG对交易进行平仓，"绝大部分"纳税人的资金"已通过AIG流入其他金融机构了"。

在华尔街，这些客户被称为"交易对手"，李迪先生不会透露有关这些交易对手是谁或者这些交易对手收到了多少平仓资金的详细资料。但是，一位对这些交易做简要介绍的人士说，AIG的前客户包括高盛、美林以及两家法国两家大型银行——法国兴业银行和东方汇理银行。

所有这些银行拒绝就此发表评论。

自AIG瘫倒之后这些交易对手收取了多少钱哪？这位对这些交易做简要介绍的人士估计为500亿美元左右。

不幸的是，这个数字很可能还会增加。

根据AIG最新的财务报表显示，在2008年底AIG共有3020亿美元的信用保险契约。当然，它是不会需要赔偿所有这种保险：因为不是所有相关证券都会贬值为零的。

但是随着经济的不断恶化，AIG的保险赌注显然会变得更加危险。而且因为AIG大部分的掉期是那种被称为"有需要才筹资" 型，也就是说当相关债务价格下跌时，AIG就必须提供对应价值的抵押品。其他保险公司销售的掉期所做的交易安排是，只有在发生违约时才需要付款。

所以，在AIG有个"资金流计量器"不断在"跑着表"，就在纳税人的资金尽快地流入AIG之际，大股的资金就直接流出了AIG的大门——用以结算衍生品索赔。

AIG的保险契约"只是"3020亿美元，部分是因为政府已经作废了价值620亿美元、由AIG销售的以特别不良证券汇集为相关资产的保险金额。这些与保险合同相关价值约320亿美元的抵押品，目前存放在一个由美联储纽约银行监管的机构里。我们纳税人名义上拥有这些抵押品。

为了取消这些合同，纳税人必须应对交易对手整体，将AIG已承保的债务买下，并以支付现金的方式从交易对手那里买下剩余欠款。

在3020亿美元AIG信用保险契约中，大约2350亿美元是卖给了外国银行，而且相关债务是优级住房抵押贷款以及公司债券。购买这些保险的银行这么做，是为了减少为满足监管资本要求而必须预留的资金。

AIG还销售了以企业贷款为标的保险总金额为500亿美元的保险。AIG表示这些保险合同到目前为止表现是良好的。

但是，还有一个棘手的麻烦可能会迫使AIG不得不更快地吐出资金。那是因为它不仅仅卖保险以保障债务；它还涉足了另一个称为利率掉期交易的衍生品合约，这种合约的交易对手购买相应保障。

AIG涉足这第二种合约的原因是因为，银行担心他们那些打包成债务汇集的贷款也暴露在利率风险之下。变！就像变魔术一般，为了帮助大家转移这种风险，AIG很乐意地销售起另一种复杂的掉期。

这样，现在AIG不仅需要在承保的债务价值萎缩时须满足提供额外抵押品的要求，还要提供与利率掉期相关的抵押品。

这些交易另一个麻烦的方面是，当这些交易失败时需要多久才能清理完哪。回到巴菲特最近那封给股东的信上：当巴菲特于1998年收购General Re再保险公司时，General Re再保险公司已和884个交易对手签下了23218个衍生品合约。

巴菲特想从这些合同下开脱出来，就开始对这些合同进行平仓。"虽然我们没有任何压力，并且在我们撤离这些合同时，我们是运行在一个良性的市场中，"他说，"我们花费了5年时间以及损失了4亿多美元才基本上完成任务。"

当你事后回头看时，那真是令人惊讶，AIG这4400亿美元的保险契约真是多么过分。你想，在2005年当AIG将这些掉期契约记入账上时，整个AIG集团的市值大约"只是"2000亿美元。

这意味着，卖出这些保险的AIG天才家们愿意以高于二倍公司市值的金额下赌注——赌违约不会成为问题。

这多么像是在掷双骰子。可惜给纳税人掷出个两点来，危兮祸兮！