分析：美国股市连升三日的信号

截至美国时间12日，道琼斯工业股票平均价格指数已连续三个交易日上涨，累计涨幅达9.5%，创去年11月25日以来最大的3日累计涨幅。现在市场倾向于怀疑这次上涨只是超跌反弹。

不过，值得观察的是，这次上涨是不是体现了经济周期与行业股票走势之间的关系。假如答案是肯定的，就可以得出结论：美国经济的底部还没有到，但已经很接近了。

大量的历史数据表明，行业股票的轮动与经济周期存在较高的相关性，是经济周期的领先指标之一。在一个正常的周期中，当经济下滑快触底的时候，银行类的股票会率先反弹，因为经济的复苏首先要从银行放贷增加开始，投资者预期贷款的增加会改善银行盈利，因而纷纷买进。

美国股市这次反弹是由花旗银行首席执行长潘伟迪的一份备忘录触发的。就在人们几乎断定美国的银行业已经无可救药的时候，潘伟迪在备忘录中说，公司今年前两个月实现了盈利，这番话将道指一举推高近6%。在投资者半信半疑的时候，摩根大通银行和美国银行高管相继表达了对银行盈利的乐观预期，使股市终止了一段时间以来反弹不超过一天的趋势。

由于股票价格反映的是投资者预期，银行类股票的上涨并不表明经济触底，而只是离底部不远。电脑、家电等耐用消费品行业的股票开始上升的时候，经济周期就正式触底反弹。随着经济增长起步，企业扩大产能，生产资料行业如钢铁、机电等股票开始上涨。此后，经济增长加速，通货膨胀上升，黄金、原油和贵金属等大宗商品股票上涨。

可以看出，现在需要观察的有两个指标：一是银行业盈利是否是普遍现象，二是耐用消费品销售是否开始持续增长。美国商务部12日公布，2月份零售额下降0.1%，但远远好于预期的下降0.4%，家具、电子产品等零售额均有所上升。这应该是个好兆头。

行业股票表现与经济周期之间的这种关系既可以用来帮助判断经济周期处于哪个阶段，也可以用来帮助投资者制定板块轮动策略。但是，这种相关性并不是绝对的。资本市场受到多方面影响，比如原油和黄金属于同一类，但原油一路暴跌，黄金却表现坚挺，这体现了投资者对于美元等货币的普遍不信任。

用这种相关性来观察中国股市的时候，还要考虑两个非常重要的因素。一个是中国股市的政策性强，比如银行信贷的增加不完全是市场需求的体现，今后有可能出现坏账，但另一方面，中国的国有银行也不会破产；第二个因素是，上述相关性体现在正常的经济周期中，而中国经济现在面临结构性调整，相关性会被扭曲。比如说对于出口产品来说，不仅受经济周期影响，也受到外需的影响。